上周，芯片股大幅下挫，科技板块整体承压，市场对人工智能支出的耐心明显下降。对于AI领域最主要的资金投入者而言，接下来的关键任务，是向那些愈发焦躁、随时可能按下“卖出”按钮的投资者证明，数额巨大的投入确实能够换来回报。
此前仅一个月，AI热潮还在推动股市不断刷新高点，但这种情绪如今已显著降温。信息技术板块成为上周标普500指数中表现最差的板块，标普500指数当周下跌1.6%；以科技股为主的纳斯达克100指数跌幅达到4.1%；芯片股拖累尤为明显，费城半导体指数单周下跌10%，创下2025年4月以来最差单周表现。
连埃隆·马斯克（Elon Musk）的SpaceX（SPCX）也未能摆脱抛售，上周股价下跌15%，而此前一周已跌去10%。该股现已跌破首次公开募股发行价，较峰值计算，市值蒸发1万亿美元。
Allspring环球投资公司投资组合经理杰克·塞尔茨（Jake Seltz）表示：“投资者已对如此巨额的投入感到不安，他们担心泡沫。归根结底，我们需要看到营收重新加速增长。”
未来两周，市场将把注意力集中到几家最重要的支出方财报上，试图确认数千亿美元数据中心投资是否已经开始带来更高回报。
特斯拉(TSLA.O)和Alphabet(GOOGL.O)将于周三率先公布业绩；随后一周，微软(MSFT.O)、Meta Platforms(META.O)、苹果(AAPL.O)和亚马逊(AMZN.O)将陆续发布财报。上述六家公司合计占标普500指数市值加权比重的四分之一，英伟达(NVDA.O)则将在下月下旬公布财报。
这一轮财报检验的重要性格外突出。追踪“七大科技巨头”的指数今年表现落后于标普500指数，这对过去四年来多数时间都在领涨市场的这一群体而言并不常见。与此同时，围绕资本支出的担忧也开始冲击半导体板块，而这一板块原本正是最直接受益于AI投资扩张的领域，也是今年标普500指数8.9%涨幅的重要贡献来源。
本周最受关注的公司之一是Alphabet(GOOGL.O)。作为谷歌母公司，Alphabet被普遍视为AI竞赛中的赢家，其优势主要来自Gemini聊天机器人的普及、自研数据中心芯片，以及云计算业务的扩张。
但这些增长方向成本高昂。市场预计，Alphabet今年资本支出将同比翻倍以上，增至1870亿美元。与不少同行类似，该公司也越来越依赖债务和股权市场融资。
这已成为投资者不安的重要来源。与此同时，据报道，Alphabet旗舰AI模型Gemini 3.5 Pro的交付进度已经落后数月。过去两个交易日，该股累计下跌6.5%；尽管年内仍上涨11%，但较5月高点已回落14%。
其他大型科技股的市场情绪更显疲弱。微软刚刚经历自2000年以来最差的一个月，年内累计下跌19%；Meta Platforms在2026年小幅下跌，不过7月因市场看好其可能尝试出租算力，股价有所反弹；亚马逊年内上涨7.1%，英伟达上涨8.8%，但两者都跑输纳斯达克100指数。
Parnassus Investments首席投资官托德·阿尔斯滕（Todd Ahlsten）表示：“在某个节点上，盈利前景受到如此多的质疑，以至于你无法再给这些股票那么高的估值倍数。市场将更加关注云业务毛利率、定价策略，以及每单位算力能产生多少AI收入。”
估值变化已经体现出这种谨慎。彭博“七大科技巨头”指数目前的市盈率约为未来12个月预期利润的24倍，低于10月时的33倍，也低于年初的29倍；纳斯达克100指数当前市盈率为22倍。
在阿尔斯滕看来，估值压力正在向此前涨幅巨大的其他板块转移，尤其是芯片制造商。他所在公司管理资产规模为450亿美元。
费城半导体指数（SOX）今年之所以大涨，核心原因在于大规模AI基础设施支出持续流入其成分股。这一由30家芯片相关公司组成的基准指数在2026年上涨65%，仅有一家成分股录得下跌。
不过，SOX指数自上月创出纪录高位后已累计下跌20%，触及技术性熊市门槛，波动也显著放大。过去四周中，除两个交易日外，其余交易日涨跌幅都超过2%。
即使一些财报释放积极信号，也未能扭转半导体板块回落。全球最大芯片代工制造商台积电和半导体设备制造商阿斯麦（ASML Holding NV）都上调了全年营收预期；IBM的业绩则显示，客户正优先把预算投向服务器和半导体，而不是大型主机与软件。
阿尔斯滕说：“考虑到这些问题，我在当前阶段会更加谨慎。部分股票，尤其是基础设施领域的，看起来可能有些偏高。它们因增长加速而获得了高估值倍数，但这种加速可能最终并不像一些人想象的那么快。”
从对指数涨幅的贡献看，芯片股的重要性已经非常突出。今年对标普500指数涨幅贡献最大的前十只股票中，有七只是芯片相关企业，分别是美光、英伟达、AMD、英特尔、应用材料、泛林集团和闪迪，它们合计贡献了该基准指数近一半涨幅。
但华尔街已开始质疑部分细分领域，尤其是存储芯片类股，是否还能延续此前的强势。由于数据中心开发商需求持续旺盛，供应紧张并推高价格，这类股票今年在标普500指数涨幅榜中占据主导位置。
闪迪是2026年标普500指数中表现最好的股票，但上周暴跌29%；排名第三的美光科技则在上周下跌13%。这显示出，即便此前涨势最强的标的，也正在遭遇快速重估。
在“七大科技巨头”中，苹果(AAPL.O)今年表现最佳，累计上涨23%。这一表现本身也反映出投资者对AI高额资本开支的谨慎态度：与其他大型科技公司不同，苹果并未进行大规模资本支出，而是通过与模型供应商合作，为自身AI服务提供支持。
纽约梅隆投资管理公司Newton部门研究主管布罗克·坎贝尔（Brock Campbell）表示：“我们正处于市场焦虑加剧的时期，而超大规模企业并非这轮交易中的宠儿。关键争议在于AI支出的持续时间和规模。”
目前，Alphabet、微软、亚马逊和Meta已经预告，本日历年度资本支出合计高达7250亿美元。根据彭博汇总的分析师平均预期，到2027年，这一数字还将升至近9000亿美元。
尽管质疑声不断，塞尔茨并未改变看法。他仍押注AI支出会继续增加，理由是云计算服务需求将继续超过供给，这会支撑科技巨头营收增长，并进一步带动AI基础设施相关股票。
塞尔茨说：“这些股票出现数周或数月的回调然后反弹，这并不罕见。我会利用任何回调机会加仓。这个周期尚未结束。我认为还有几年可观回报可期，但过程中会有波动，不时令市场感到恐慌。”