周一，日本10年期国债收益率攀升至2.805%。部分分析师将3%的关口视为引发新一轮抛售的触发点。这一市场异动正将试图收紧政策的日本央行拖入一场异常棘手的博弈。
推高日债收益率的核心动力，源于日本首相高市早苗推行的扩张性财政政策。作为发达国家中债务负担最重的经济体，日本借贷成本的上升已引发华尔街乃至美国政府的强烈不满。
美国财政部长贝森特的施压，或将在一定程度上阻止日本政府反对央行提前加息。然而，面临巨额债务偿付压力的高市早苗，正试图通过干预货币政策来控制收益率。她曾在上个月公开承诺，将加强与市场的沟通以维护外界对日本财政的信心。
据日本媒体披露，高市早苗早在今年5月与日本央行行长植田和男的会面中，就敦促央行在必要时增加债券购买规模，以遏制长期利率上涨。她一直被外界视为已故首相安倍晋三“安倍经济学”的坚定拥趸，高度青睐通过大规模资产购买来重振经济的货币刺激措施。
随着日债收益率持续走高，高市早苗政府的核心幕僚们开始密集表达对央行缩表的担忧。今年7月，她的一位通胀派助手向外界透露，政府对债券收益率走势给予“极高”关注，并向央行转达了投资者对其资产负债表缩减步伐“过快”的忧虑。
被高市早苗钦点加入政府专家小组的Toshihiro Nagahama明确指出了本届政府的政策偏好：“高市政府将更多重心放在了货币政策的量化方面，而非加息等传统工具上。”
日本央行6月会议纪要也印证了这种持续的政治干预。纪要显示，高市早苗的另一位通胀派盟友、经济大臣城内实曾明确警告央行缩表可能带来的经济后果，并敦促决策者必须将市场稳定置于首位。
部分分析人士认为，这种政治压力可能已经对货币政策产生了实质性干预。他们以央行在6月份的一项决策为例，当时日本央行在宣布加息的同时，配套暂停了原定于下个财年实施的债券缩减计划。
对于日本央行而言，重启大规模购债将使其多年来退出超常规刺激政策的努力付诸东流。该机构已于2024年正式结束收益率曲线控制政策，并将缩减购债规模作为政策正常化战略的关键一环。若此刻改弦更张，不仅会削弱政策转型的公信力，还将扼杀债券市场刚刚恢复的活力。
为了抵御要求其扩大购债规模的政治压力，日本央行上周发布了一份专项研究报告。该报告通过数据反驳了政府的指责，明确指出不断上升的通货膨胀才是推高债券收益率的主要驱动力，而非央行放缓购债步伐所致。
6月份的政策会议纪要进一步释放了央行坚持正常化的强硬信号。委员会成员已开始就央行资产负债表的最终规模展开讨论。一名委员在会上警告称：“如果市场将日本央行的购债行为解读为旨在将债务货币化或降低收益率，那可能会损害央行的信誉。”
前日本央行官员Nobuyasu Atago分析称，这些详尽的讨论表明决策者已经在为公布最终资产负债表目标的估算数据做铺垫。他指出：“发布此类结果将有助于日本央行保护自己，免受外界关于其屈从政府压力而操纵购债节奏的批评。”
Atago同时警告了政府施压的潜在恶果：“在长期利率上升时要求日本央行购买债券会适得其反，这不仅会加剧人们对财政主导的担忧，还会让外界对央行抗击通胀的能力产生怀疑。”
尽管在言辞上保持强硬，日本央行仍在为潜在的极端市场情况留出政策空间。央行方面多次强调，只有在收益率出现脱离经济基本面、无序飙升并威胁到金融稳定时，才会通过紧急操作来增加债券购买。
一位熟悉日本央行思路的消息人士证实了这一干预底线。该人士透露，尽管央行目前并未设定任何特定的收益率目标，但如果市场走势变得过于剧烈且呈现单边化特征，央行仍可能采取行动。
野村证券执行利率策略师Mari Iwashita认为，在投资者对高市早苗扩张性财政议程持续感到不安的背景下，市场力量最终可能会迫使日本央行妥协。
Iwashita一针见血地指出：“如果国内投资者对债券的需求匮乏引发收益率飙升，日本央行可能别无选择，只能介入。”她将这种两难困境总结为：“这是日本央行长期主导债券市场、实施长期货币宽松政策所付出的代价。”