纽约联储前主席杜德利最新撰文指出，新任美联储主席沃什开局不利。由于迟迟不愿就经济前景变化下的货币政策调整路径表态，其政策立场正引发市场广泛困惑。

他表示，目前，美联储似乎正将货币政策的走向外包给金融市场。如果央行与市场都在互相寻找政策线索，政策预期将陷入完全的不可预测性，进而推高风险溢价并削弱美联储的信誉。

杜德利进一步指出，比放弃前瞻指引更严重的是，沃什对美联储核心通胀目标的表态进一步动摇了其政策信誉。在7月下旬的新闻发布会上，他暗示个人消费支出价格指数（PCE）可能最早在明年1月被取消作为首要通胀指标的地位。

PCE作为美联储长期青睐的通胀衡量标准，其重要性不言而喻。沃什在发布会上直言：“谁知道呢，到了明年1月之后，我们可能会对战略做出怎样的表述。我怀疑特别工作组可能会有一些新的补充。”

为证明指标替换的合理性，沃什引用了卢卡斯批判与古德哈特定律。这两个经济学概念的核心要义在于，一旦某个特定指标被正式确立为政策目标，它可能就会失去原有的衡量价值。

杜德利批评道，在尚未实现2%的核心PCE目标之前就试图“移动球门”，这种做法不仅难以服众，更无法强化美联储对维持价格稳定的承诺。

除了目标模糊，沃什也未能清晰阐释当前通胀的核心驱动因素以及货币政策的传导机制。他并未明确通胀趋势究竟是源于劳动力供需失衡，还是资产负债表及金融系统流动性扩张的货币现象。

沃什对传统的菲利普斯曲线框架持怀疑态度。该经典理论认为过度紧俏的劳动力市场必然会导致高通胀，但他指出价格稳定与高就业率并非水火不容。

尽管沃什承认通胀预期具有重要作用，却并未说明究竟是什么在驱动这些预期，以及美联储的行动在其中扮演何种角色。

杜德利表示，这种论调导致了一个循环逻辑：通胀取决于通胀预期，而通胀预期又取决于美联储抑制通胀的信誉。一个完全脱离总需求与总供给基本面的政策框架，显然缺乏说服力。

在摒弃传统供需框架的同时，沃什显然将政策重心转向了美联储资产负债表的规模以及广义货币供应量（M2）的增速。

美联储最新提交给国会的《货币政策报告》中，专门用一段篇幅强调了M2的增速。不过该报告也坦言，“在现代经济中很难准确衡量货币存量”。

在此背景下，沃什提出了一个政策构想：通过缩小资产负债表规模来施加足够的紧缩效应，从而为央行降低短期利率腾出空间。

然而，杜德利指出，这种试图依赖缩表来替代利率政策的做法，正在进一步搅浑当前的货币政策水域。在现行的政策体制下，信贷和货币总量的增长实质上是由美联储的短期利率目标决定的。

他表示，在当前充裕的准备金制度下，广义货币供应量的增长更多是信贷需求和经济增长的结果，而非决定性因素。这就意味着货币增长与经济活动之间的关联度已降至历史低点。只要美联储继续维持这种充裕的准备金制度——这也是目前最可能的情境——单纯缩减资产负债表规模，将很难对整体经济活动产生实质性的抑制作用。

杜德利总结道，如果沃什不能尽快理清并阐明其货币政策逻辑，美联储的信誉将持续处于危险之中。这将直接增加通胀预期脱锚的系统性风险，使实现价格稳定的任务变得举步维艰。