距离法国总统大选还有8个月，法国金融市场却已经开始提前交易政治风险。法国相对德国的主权债券风险溢价正逼近2012年欧洲主权债务危机以来的最高水平，压力也正在向股票和企业债市场蔓延。
对投资者而言，真正值得关注的并不只是选举结果，而是下一任总统将如何处理法国长期积累的财政难题——财政赤字超过GDP的5%、不断攀升的债务成本，以及已经接近衰退边缘的经济增长。
现任总统埃马纽埃尔·马克龙（Emmanuel Macron）所属的中间派阵营面临越来越大的政治压力，而极右翼候选人玛丽娜·勒庞（Marine Le Pen）和左翼政治人物让-吕克·梅朗雄（Jean-Luc Mélenchon）提出的政策方向截然不同，包括扩大财政支出、降低退休年龄、取消部分政府债务，甚至削减对欧盟的缴款。
市场已经开始为这种政策不确定性定价。
法国国债是目前最明显的压力来源。债券期货交易显示，投资者正在增加看空法国国债的头寸。
目前，法国与德国15年后、为期15年的远期利率（称为15y15y远期利率）之差，已经接近2012年以来的最高水平。
这意味着市场担忧的已经不只是下一次预算谈判，而是法国未来几十年的财政信用和融资能力。
法国政府近年来一直试图降低财政赤字，但由于议会高度碎片化，财政整顿计划屡屡被削弱。在缺乏稳定议会多数、财政空间有限的情况下，政府进一步压缩赤字的能力受到明显限制。
Gavekal Research首席执行官路易-文森特·加夫（Louis-Vincent Gave）直言，在当前政治和财政条件下，马克龙已经很难阻止局势恶化，反而存在压力进一步加速的风险。
法国债市的变化还会向其他资产传导。德国作为欧元区核心安全资产，其融资成本相对稳定；法国与德国的利差一旦持续扩大，就意味着投资者要求持有法国资产获得更高的风险补偿。
法国股市受到的直接冲击相对有限，因为法国CAC40指数成分股不到20%的收入来自法国国内市场，海外业务可以部分隔离国内政治风险。
但银行、公用事业、电信和建筑等高度依赖法国本土经济的行业，则更容易受到冲击。
法国与德国国债收益率差扩大，会降低法国股票相对于其他欧洲市场的吸引力，同时提高企业融资成本，压缩投资空间，最终可能削弱企业竞争力。
高法国收入敞口股票指数上周下跌超过3%，明显跑输同期上涨0.2%的泛欧斯托克600指数。
巴克莱的研究进一步显示，法国大型蓝筹股当前已经计入了接近历次总统选举同期高点的政治风险溢价。这意味着，市场已经提前反映了相当一部分选举不确定性，但如果政治风险继续升级，估值仍可能承受进一步压力。
其中，Air Liquide、Axa和Renault历史上对法国与德国国债利差变化最为敏感。如果主权风险溢价进一步扩大，这些公司可能受到更明显的冲击。
信用市场的信号则更加直接。法国银行发行的债券过去一个月表现明显弱于整个欧元银行债市场，尤其是未来五年内到期的债券。次级债表现尤其疲弱，因为这类债券在银行发生风险时通常最先承担损失。
法国银行过去在政治风险升温时期往往是信用市场中波动最大的板块。2024年马克龙突然宣布提前举行议会选举时，法国大型银行债券的交易量就曾明显激增。
政治风险甚至已经开始反映在法国脱离欧元区的尾部风险上。
衡量法国退出欧元区风险的指标近期有所上升，不过距离过去两年的高点仍有明显差距，也远低于2017年大选期间的水平。当时勒庞曾主张就退出欧元区举行公投，而如今她已经放弃这一立场。
虽然眼下市场并未真正押注法国退出欧元区，但这一指标仍然值得关注，因为它更像是法国与欧盟关系潜在恶化的温度计。
勒庞虽然已经不再推动退出欧元区，但梅朗雄提出，在欧盟规则和条约与法国利益发生冲突时，可以不予遵守。如果未来法国政府进一步挑战欧盟财政规则或其他制度安排，主权债券、银行信用乃至欧元本身都可能重新面临压力。