高盛集团警告称，如果中东针对航运的袭击进一步升级，国际油价可能升至120美元/桶。不过，相比直接押注原油，高盛更建议投资者做多欧洲天然气、柴油等成品油，以对冲地缘政治风险，因为这些市场面临的供应冲击可能比原油更严重。
高盛全球大宗商品研究联席主管丹·斯特鲁伊文（Daan Struyven）接受采访时表示，过去几天发生的事件确实表明，航运中断范围扩大并进一步加剧，是一个重要风险。
随着美国和伊朗围绕霍尔木兹海峡持续僵持，原油价格已升至7月以来最高水平。近几天，美国袭击伊朗油轮，伊朗则宣布在霍尔木兹海峡以外设立新的限制区域。与此同时，美军仍在封锁伊朗港口，并为其他产油国船只驶离相关海域提供护航。
持续超过六个月的战争，正在把冲击从原油市场向天然气、柴油和船用燃料等更广泛的能源品种传导。
目前布伦特原油价格接近每桶97美元。高盛认为，如果中东航运和出口中断进一步升级，油价可能升至每桶120美元；如果当地石油出口恢复正常，则可能回落至每桶80美元。
但高盛认为，当前更值得关注的并不只是原油。斯特鲁伊文表示：
“虽然我们认为原油价格存在明显上涨空间，但我们确实建议投资者通过做多欧洲天然气和成品油，来对冲地缘政治风险。那里的供应冲击比原油市场更大。”
市场走势已经体现出这种差异。天然气和多种石油产品的涨幅正在超过原油，其中柴油价格今年以来已经上涨超过一倍。
路透社数据显示，炼油厂遭袭、油轮交通受限，以及炼厂主动调整产品结构，正在同时收紧燃料油、柴油、汽油和航空燃油供应。相比原油，部分成品油市场已经出现更明显的库存下降和供应缺口。
Energy Aspects预计，2026年第三季度全球燃料油供应缺口将达到21.8万桶/日。这是该机构自2025年第三季度以来首次预计出现短缺，而当时的缺口仅为6000桶/日。
Rystad分析师瓦莱丽·帕诺皮奥（Valerie Panopio）向路透社表示：“由于中东供应中断持续时间较长，我们预计第三季度燃料油供应将继续处于极度紧张状态。”
亚洲可能成为燃料油紧张影响最明显的地区。新加坡是全球最大的船用燃料加注中心，每日需求接近100万桶，其中超过一半依赖进口，而中东战争正在干扰海湾地区供应。
路透社汇总的数据显示，新加坡、阿姆斯特丹、鹿特丹、安特卫普以及富查伊拉等主要能源枢纽的燃料油库存，目前均比过去三年同期平均水平低约30%。
价格已经反映出供应紧张。截至9月1日，新加坡超低硫燃料油价格升至每吨接近825美元，约合每桶130美元，自伊朗战争开始以来累计上涨76%。同期布伦特原油涨幅约为40%。
这意味着，主要船用燃料的涨幅已经明显超过原油，也印证了高盛关于“成品油供应冲击更大”的判断。
红海和曼德海峡的安全风险还在进一步增加航运燃料需求。受到胡塞武装威胁影响，部分船舶需要避开曼德海峡甚至整个红海航线，绕行更长距离，从而增加燃料消耗。如果燃料油价格继续上涨，额外成本还可能传导至船东，并最终反映在全球航运费率上。
供应端压力并非只来自中东。乌克兰无人机袭击已经影响俄罗斯炼油厂运行。
Kpler数据显示，俄罗斯8月燃料油出口降至59.1万桶/日，为该机构自2017年开始统计以来的最低水平。相比之下，俄罗斯2025年燃料油平均出口量超过86万桶/日。
中东出口也明显下降。今年3月至8月，中东燃料油出口同比下降45%，至日均44.7万桶。
科威特Al-Zour炼油厂是一个典型案例。这座炼油厂原本是重要的燃料油出口来源，但自3月以来仅出口过一批约2.6万桶/日规模的货物，而今年1月至2月出口规模约为19.1万桶/日。
与此同时，炼油商自身的生产策略也在进一步压缩燃料油供应。由于柴油、汽油和航空燃油库存偏低、利润更高，炼厂正在优先生产这些高价值产品，并将更多燃料油送入二次加工装置，减少对外供应。
尼日利亚处理能力65万桶/日的Dangote炼油厂已经出现这种变化。Kpler数据显示，该炼油厂增加了柴油、汽油和航空燃油出口，同时减少了燃料油出口。
Energy Aspects分析师Royston Huan表示，汽油和柴油库存处于纪录低位，将推动全球炼油商尽可能提高二次加工装置利用率，并消耗更多燃料油作为原料，进一步收紧燃料油市场。
库存数据也显示出类似趋势。8月27日，阿姆斯特丹—鹿特丹—安特卫普枢纽独立储存的汽油库存降至近五年来最低水平。美国东海岸包括柴油在内的馏分油库存，也在截至8月28日的一周降至纪录低位。
高盛认为，中国可能继续在原油市场发挥一定的“稳定力量”。斯特鲁伊文预计，当油价维持高位时，中国会减少原油进口，从需求端缓解全球油价上涨压力。
但在天然气和成品油市场，这种缓冲作用并不明显。
随着中东航运受阻、俄罗斯炼厂遭袭，以及全球炼油商重新分配产能，能源市场的风险正在从单一的“原油供应不足”，扩展到柴油、天然气和船用燃料等更具体的产品市场。
因此，高盛给出的每桶80至120美元油价区间，主要取决于中东出口和航运能否恢复正常；但即便原油最终没有上涨至120美元，成品油市场的压力也可能继续存在。
从当前库存、燃料油价格以及俄罗斯和中东出口变化来看，真正值得警惕的已经不只是“油价会不会继续涨”，而是全球炼油和航运体系正在同时承受供应收缩。原油可能仍有需求端的缓冲，但柴油、天然气和船用燃料等市场，留给供应链的余量已经明显更小。