在外汇市场中盛行已久的“借入低息日元、买入高息资产”的套息交易，正面临着新的洗牌。随着日元近期的强势反弹，套利资金的借贷成本与汇兑风险大幅攀升，促使敏锐的国际投资者开始在其他货币中寻找替代标的，其中加元逐渐成为市场热议的焦点。

将日元推上风口浪尖的是其近期凶猛的升势。自7月下旬日本当局直接入市干预以来，日元兑美元已反弹约6%，成为G10货币中表现最抢眼的一员。资金流向的转变同样剧烈，美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，在截至9月8日的一周内，投机者所持有的日元头寸已从上一周的逾9.2万手净空头，骤然扭转为约1.08万手净多头。

助推日元升值的不仅是干预操作，更在于央行偏鹰的基调与政策周期的反差。市场普遍押注日本央行将在本周举行的政策会议上加息25个基点，把基准利率提至1.25%。同时，美国财政部长贝森特也对做空日元的投机势力发出直白警告，放话称“我现在才是庄家”。政策收紧叠加官方施压，让日元原有的“便宜且稳定”的借贷属性大打折扣。

面对日元汇率抬升的现实，套利资本开始分流。一匹被套息资金相中的“黑马”是加元。

道明证券（TD Securities）的外汇策略团队在一份研报中表示，加元作为套息交易融资货币的吸引力正在相对超越日元，其息差波动比甚至已经能与日元平分秋色。

他们指出，在美加最新一轮关税博弈的冲击下，加元汇率持续走软；随着关税压力逐渐传导至市场情绪、生产端及国内经济数据，加元未来仍有进一步下行的空间。政策层面上，加拿大央行此前在议息会议上将基准利率维稳在2.25%，这也为海外借贷资金提供了较为可观的利差缓冲。

不过，寻找替代币种并不意味着传统的日元套利模式已走向终结。

华侨银行（OCBC）外汇策略师Chris Wong认为，市场接下来确实会出现一定程度的持仓轮动，但即便日本央行本周如期加息，日元利率在全球大环境下依然算得上“极低”。

与欧美主流央行相比——美联储当前联邦基金利率目标区间仍处于3.50%至3.75%，英国央行基准利率为3.75%，欧洲央行亦处于2.5%——日元在利差层面仍具备基础，未来套利交易更可能呈现多币种共存的局面，而非彻底将日元弃之不用。

荷兰国际银行指出，日本央行周五大概率将加息25个基点，市场目前已基本完全计入这一预期，意外维持利率不变的可能性很低，尾部风险是日本央行存在小概率一次性加息50个基点。

该行认为本周日元仍面临一定下行风险。首先，如果美联储加息并释放偏鹰信号，可能推动投机资金重新建立美元/日元多头仓位。其次，日本央行本周的政策表态可能无法完全满足市场当前的鹰派预期，因为市场已经完全计入了12月再次加息。

此外，部分看多日元的投资者还在期待日本政府养老投资基金GPIF最快于本周宣布提高国内资产配置比例。如果相关消息没有出现，也可能令部分日元多头失望。