日本央行周五几乎确定将再次加息，但外汇市场已经把注意力从“是否加息”转向“之后还有多少加息”。随着25个基点的加息被市场接近完全计价，多家机构认为，日本央行如果不能释放比当前预期更强的紧缩信号，日元反而可能在决议后继续走弱。

彭博社报道，富国银行建议做空日元；花旗集团认为未来数周美元兑日元可能升至159；ING预计，如果日本央行没有明确暗示后续将继续加息，美元兑日元可能回到157至158。周五东京早盘，日元在156附近交投，较9月8日触及的152.89显著回落。

市场面对的关键问题并非日本央行会不会行动，而是投资者此前已经对行动速度作出了较高预期。利率掉期市场几乎完全计入周五加息25个基点，日本央行政策利率预计将由1%提高至1.25%，达到1995年以来最高水平。

路透社调查显示，市场普遍预计利率随后还会继续上升，至2027年3月底达到1.5%，并在第二季度升至1.75%。

加息已经被消化，植田和男的表态更重要

富国银行亚太宏观策略主管Chidu Narayanan认为，日本央行要达到市场当前预期的门槛已经很高，要进一步超出预期则更加困难，风险因此偏向实际政策信号比市场定价更鸽派。

花旗策略师Daniel Tobon同样认为，日元短期仍存在下行空间，但日本货币政策正在经历更长期的制度变化。如果日本央行持续退出过去数十年的超宽松政策，日元中长期的基本面可能逐步改善。不过，在当前利差和能源价格环境下，这一变化暂时不足以主导汇率。

因此，日本央行行长植田和男在会后的记者会可能比加息本身更能决定日元方向。市场将观察他是否明确支持更快的加息节奏，以及是否对下一次行动给出足够清晰的线索。

《华尔街日报》数据显示，在周五预期加息之外，隔夜指数互换此前已经计入年内再次加息25个基点约66%的概率，并给予2027年3月前再进行后续加息约41%的概率。换言之，如果植田只是重复“根据经济和通胀数据决定下一步”的渐进式表述，投资者可能难以获得新的鹰派信息。

美联储转向加息，重新拉开美日政策差距

日元近期走势发生逆转，还与美国货币政策方向突然改变有关。

美联储于当地时间本周三加息25个基点，将联邦基金利率目标区间提高至3.75%-4%，为三年多来首次加息。美联储官员同时保留今年再次加息的可能，促使市场重新上调美国利率预期。美元指数一度升至七周高位，美元兑日元也重新升至156附近。

日本即使将政策利率提高至1.25%，与美国之间的短期利差仍然较大。三菱日联摩根士丹利证券策略师指出，如果美联储按照市场预期继续加息，而日本央行保持目前较缓慢的正常化节奏，美日短期利差不会明显缩小。

这一变化削弱了此前推动日元升值的一项主要交易逻辑。9月初，投资者一度大幅提高对日本央行连续加息的押注，日元由接近160快速升至152.89，达到约七个月高位。美国加息预期重新升温后，这轮涨势已有相当部分被逆转。

日本国内个人外汇投资者对此早有准备。路透社援引SMBC日兴证券估算称，截至8月底，日本个人投资者持有的日元空头规模约为2.886万亿日元。9月以来，即使日元一度明显上涨，部分散户仍继续增加美元兑日元多头仓位，押注日元升值难以持续。

1.25%接近中性利率区间，但后续节奏仍有分歧

日本央行自2024年退出大规模货币刺激以来已经数次加息，最近一次是在今年6月。若周五将利率提高至1.25%，政策利率将进入日本央行估算的1.1%至2.5%名义中性利率区间，继续加息时需要更仔细判断货币政策是否开始真正限制经济活动。

日本央行同时面对持续的通胀压力。能源价格上涨和此前日元贬值推高进口成本，日本批发价格压力正在向消费者端传导。日本央行此前也警告，燃料成本、进口价格以及需求变化可能增加通胀超过预期的风险。

但市场已经预先交易了相当一部分紧缩前景。富国银行、花旗和ING当前的判断都建立在同一个条件上：25个基点的加息本身不足以推动日元持续上涨，汇率需要新的政策信息才能重新定价。

如果植田明确支持更快加息，美元兑日元近期的反弹可能受到抑制；如果日本央行只是完成市场已经完全预期的加息，同时继续强调渐进和数据依赖，策略师预计日元可能重新测试157至159区域。

对周五外汇市场而言，真正存在不确定性的已经不是1.25%的政策利率，而是日本央行准备以多快速度继续向上调整。