美国国债市场周三遭遇近18个月来最严重的一轮抛售。强劲的经济数据、油价上涨、鹰派的美联储表态以及疲软的5年期国债标售接连冲击市场，将10年期美债收益率推升至5.113%，创2007年以来最高水平。

此前市场对债市的抛售尚能保持相对有序，但周三的连续冲击改变了局面。10年期收益率单日涨幅创2025年4月特朗普“解放日”关税政策引发市场动荡以来最大。

从伊朗局势到美国经济数据，多个因素同时指向更高的通胀压力。联合国联邦信用合作社首席投资官Christopher Sullivan表示：“对很多人来说，持有债券在这里毫无道理。”

债券收益率持续走高的影响已经超出金融市场本身。按揭贷款、信用卡以及私募股权机构依赖债务完成收购的成本都受到影响。

美国财政部长贝森特近期试图通过扩大国债回购计划压低长期收益率，但周三公布的回购规模并未改变市场方向。投资者反而开始加大对美联储进一步加息的押注。

一份经济调查点燃抛售

当天的抛售从油价上涨开始。此前市场曾期待联合国大会期间美伊能够恢复外交接触，但伊朗总统佩泽希齐扬表示，只要制裁仍然存在，伊朗就不会完全开放霍尔木兹海峡。

布伦特原油期货随后重新升破每桶103美元。由于能源价格可能进一步传导至整体通胀，近几个月美债收益率与油价走势一直存在较强联动。

随后，另一项数据加速了债市跌势。标普全球美国综合采购经理人指数（PMI）显示，美国企业活动扩张速度达到五年多来最快，就业增长也达到四年多来最快。

这份调查主要覆盖服务业和制造业企业。加拿大皇家银行资本市场的美国利率策略师伊扎克·布鲁克（Izaac Brook）当时正在从纽约飞往明尼苏达的飞机上，看到数据后的市场反应后将手机调至飞行模式。

几个小时后抵达目的地时，他已经收到大量询问市场发生了什么的消息。“现在人们很难保持建设性态度，”布鲁克说。

他指出，投资者过去六个月不断尝试寻找债券收益率的上限，但每次试图划定一条界线，收益率都会继续走高。

美联储上周进行了三年来首次加息，将联邦基金利率目标区间提高至3.75%至4%。市场本已预期政策可能继续收紧。

紧接着，美联储理事巴尔的讲话进一步强化了这种预期。

“通胀高于我们2%的目标，且没有明确及时地向目标回落的趋势。”巴尔在芝加哥一次演讲中表示，阻碍美联储实现通胀目标的风险已经上升。

汇丰银行美国利率策略师Dhiraj Narula表示，投资者担心的是，美联储可能愿意通过加息遏制通胀，即使部分通胀压力来自供给冲击。

5年期美国国债标售成为最后一击

债市抛售持续之际，交易员还在等待财政部公布周四国债回购操作的规模。最终公布的规模为60亿美元，但没有明显改变市场走势。

真正的压力出现在当地时间下午1点。美国财政部发行700亿美元5年期国债，标售需求明显疲弱。

最终中标收益率达到5.033%，创2006年以来最高水平，并比投标截止前市场预期高出3个基点以上。按这一指标计算，这是2018年有记录以来表现第二差的5年期国债标售，仅次于2022年6月。

交易商在此次标售中被迫承接异常大的份额，显示其他潜在买家兴趣不足。债券价格已经大幅下跌，但市场依然缺乏足够的买盘。

SEI Investments固定收益投资管理主管Sean Simko形容当天的行情是“三连击”——更强劲的经济数据、疲弱的国债需求，以及全球通胀持续的担忧。

5年期美债收益率当天一度上涨20个基点，突破2023年美联储加息周期中创下的4.99%高点。10年期收益率最高升至5.13%左右，收于5.113%，当天上涨近17个基点。该收益率已连续上涨近七个月，正接近2011年以来最长的连续上涨纪录。30年期美债收益率也升至约5.4%，创2007年以来最高水平，距离2004年以来的最高纪录仅约4个基点。

法国兴业银行美国研究主管Subadra Rajappa表示：“这是一场崩盘。”她指出，抛售最初从海外债券市场开始，在收益率突破关键水平后，市场走势开始失控。

市场押注美联储进一步加息

债券市场的剧烈调整正在重新定价美联储未来的政策路径。

掉期市场目前已经完全反映未来一年三次25个基点的加息，并对第四次加息进行了大量对冲。如果这些加息全部兑现，美联储政策利率目标区间将升至4.75%-5%。

ABN AMRO Investment Solutions首席投资官克里斯托夫·布歇（Christophe Boucher）表示，周三的经济数据将给美联储进一步强化鹰派立场提供空间。

布歇表示，收益率曲线短端的压力正在积聚。市场对未来加息路径的重新定价，也让短期美债收益率承受更大压力。

债券市场的持续下跌也增加了财政部回购计划的压力。该计划8月中旬公布，当时长期美债收益率已经升至多年高位，但之后这些水平又被突破。

财政部周四将进行扩大回购计划下的第二次操作，目标是回购20年至30年期到期的债券。此次回购目标为60亿美元，与9月10日首次扩大操作的规模相同。

市场原本预期回购规模至少会扩大至40亿美元以上，但此次公布的60亿美元仍不足以扭转债市跌势。

与此同时，股市受到的冲击相对有限。Loop Capital Asset Management固定收益首席投资官斯科特·金博尔（Scott Kimball）表示：“风险市场似乎对此应对得相当好。这似乎确实是利率市场的问题。”

彭博Markets Live宏观策略师Brendan Fagan则将当天的局面概括为：“强劲增长、粘性通胀、围绕能源干预的疑问以及鹰派美联储，构成了收益率走高的近乎完美的风暴。”