美国经济正在展现出超出市场预期的韧性。在经历持续通胀、关税压力以及融资成本上升后，企业投资、就业和人工智能（AI）相关资本支出仍保持强劲，令美国国债投资者重新评估未来利率路径。

美国经济增长持续强于预期，加上AI投资热潮推动企业扩张，使传统利率工具对经济活动的抑制效果受到质疑。债券市场担忧，如果高利率无法有效放缓需求，美联储可能需要进一步收紧政策，从而带来更大的政策风险。

美国10年期国债收益率本周升至近20年来高位，周四一度升破5.2%关口。收益率快速上升反映出市场对经济增长、通胀压力以及未来利率水平的重新定价。

强劲数据推动收益率飙升

近期一系列经济数据削弱了市场此前对于美国经济放缓的预期。

夏季以来，美国就业市场重新显示韧性，8月招聘活动回升，裁员水平仍然较低；制造业企业也报告商业活动改善。在AI投资推动下，美国经济第二季度基础增长表现强劲。

本周公布的标普全球采购经理人指数（PMI）进一步强化了经济回升迹象。数据显示，制造业活动指标录得2022年以来最大单月增幅，服务业活动指标升至2021年以来最高水平，新订单成为推动两个行业增长的重要因素。

该数据公布后，10年期美债收益率出现明显上涨，创下自2025年4月特朗普宣布“解放日”关税政策冲击市场以来最大的单日涨幅之一。

圣路易斯NISA投资顾问公司首席经济学家斯蒂芬·道格拉斯（Stephen Douglass）表示，这份PMI报告“令人震惊”，显示经济可能正在加速，而不仅仅是保持稳定。

不过，道格拉斯仍认为，美国通胀最终可能回落至美联储2%的目标，无需大幅提高利率。他表示，关税影响可能逐渐消退，如果伊朗冲突得到解决，能源价格也可能回落。但他同时承认，私人部门需求增强可能推动经济出现过热风险，并导致更持久的通胀压力。

AI投资削弱高利率抑制作用

市场关注的一个关键变化，是AI投资正在改变传统利率周期中的经济传导机制。

过去，当利率快速上升时，企业通常会减少资本支出，房地产和消费等利率敏感领域也会明显降温。但当前AI基础设施投资仍保持高速增长，部分科技企业认为，AI带来的潜在回报足以抵消较高融资成本。

著名资管机构联博集团（AllianceBernstein）经济学家埃里克·温格洛德（Eric Winograd）表示，AI投资可能通过供应链向更广泛经济领域扩散。

“建设数据中心所需的一切硬件与设施，都必须在某个地方制造出来，”他说，AI投资可能推动供应链、制造业以及其他经济领域同步扩张，使增长基础进一步扩大。

这一变化令部分经济学家担忧，如果AI相关投资持续强劲，美联储可能需要采取更强硬措施才能压制整体需求。温格洛德表示，如果通胀来自强劲经济需求，而不仅仅是能源供应冲击，美联储将面临更大挑战。

“如果AI拒绝放缓，美联储可能需要压制除AI之外的其他所有领域，”他说。

债券市场担忧利率路径重新上移

近期美债收益率上涨并非完全来自通胀预期升高。市场还在关注美国政府债务规模扩大，以及企业为AI基础设施融资带来的债券发行增加。

随着AI产业链企业大量发行债券筹集资金，美国国债面临来自企业债市场更激烈的资金竞争。同时，能源价格上涨也令投资者担心成本压力可能重新传导至整体通胀。

不过，债券市场目前并未显示投资者认为美联储已经失去控制通胀的能力。市场衡量未来通胀预期的盈亏平衡通胀率仍处于相对温和水平。投资者真正担忧的是，为维持通胀下降趋势，美联储可能需要将利率提高到更高水平。

美国联邦基金利率上周迎来三年来首次上调，多数官员预计今年年底前仍可能继续加息。美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）表示，此次加息“撤走了一剂宽松”，这一表述被市场解读为政策可能仍有进一步收紧空间。

由于长期国债收益率通常跟随市场对未来短期利率的预期变化，投资者提高对未来利率水平的判断，也推动长期收益率继续走高。目前利率期货市场显示，交易员预计美联储可能在2027年底前累计加息约1个百分点。

高收益率正在影响部分经济领域

尽管整体经济保持强劲，高利率已经开始对部分行业产生压力。

住房市场受到明显影响，美国30年期抵押贷款利率周四升至7%，为一年多以来首次达到这一水平，高融资成本进一步限制住房销售。商业地产市场同样承压，部分商业地产持有者面临更高融资成本和资产价值调整压力。

但与此同时，美国消费者资产负债表仍受到股市上涨支撑。AI热潮推动科技股上涨，企业盈利改善也提升了投资者财富效应。

Yardeni Research总裁埃德·亚德尼（Ed Yardeni）表示，部分家庭仍受益于较高利率带来的货币市场基金收益增长。他指出，美国约三分之一家庭由65岁以上人士为主要负责人，这部分人群通常不依赖住房贷款，而是更多享受储蓄收益提升。

当前，美债市场正在重新评估一个核心问题：美国经济是否已经强劲到足以抵消高利率带来的抑制作用。如果增长持续超预期，美联储未来利率路径可能面临进一步调整压力。