摩根士丹利正在彻底调整此前的美元判断。该行外汇策略团队最新把年底美元指数目标从96上调至102，并明确表示此前的美元走弱逻辑已经失效。美元指数本周一度升至101.40附近，创下约八周高位。
此前，摩根士丹利预计美元将在今年下半年继续走弱，到年底附近见底，并在2027年重新回升。这一判断建立在美国利率与其他主要经济体利率逐步收敛的前提上，即美联储保持观望，而其他央行继续收紧。
现实的利率路径与这一假设发生了偏离。摩根士丹利指出，能源价格维持高位、美国经济数据保持强劲，加上美联储的政策反应明显偏鹰，市场已经从“美联储按兵不动”转向预期继续加息。
利率期货目前显示，美联储10月料将再加息25个基点，把联邦基金利率目标区间升至4.00%-4.25%的概率约为68.6%。市场同时计入12月再次加息25个基点约54.8%的概率。
更高的美国利率直接提高美元资产收益率。对于全球投资者而言，当美元存款、美债和其他美元计价固定收益资产回报上升时，持有美元的机会成本下降，外汇市场自然会重新配置资金。
摩根士丹利此前预计欧元兑美元年底升至1.20、英镑兑美元升至1.38，如今分别把目标调整为1.12和1.30。美元兑日元目标则从157调整至159，反映该行对美元整体强度的重新评估。
该行进一步预计，到2027年年中美元指数可能升至104，欧元兑美元降至1.10。策略团队同时建议维持美元兑日元多头思路，参考入场水平约158，目标163，止损150。
美元上涨通常会被简单归因于避险资金流入，但摩根士丹利本轮调整的核心并不是风险情绪，而是利率预期。美国终端利率重新上移，使原本押注美欧利差收窄的交易逻辑被打断。
该行认为，美元强势最容易体现在对低收益货币上。日元、欧元和瑞士法郎仍是全球常见的套息融资货币，投资者可以低成本借入这些货币，再配置更高收益的美元资产，因此利差扩大时美元更容易获得持续买盘。
摩根士丹利也认为，这一逻辑并不会对所有货币产生同等影响。澳元和挪威克朗等商品货币可能因为自身经济和商品价格因素表现更有韧性，美元的优势主要集中在低收益融资货币之间。
美元指数当前距离该行年底102的目标已经不远，因此后续空间更多取决于市场是否继续上调加息次数。如果10月和12月加息预期进一步增强，两年期美债等短端收益率可能继续抬升，美元利差优势也会随之扩大。
摩根士丹利同时提醒，美元多头仍可能受到突发事件冲击。该行认为，即使中期基本面更支持美元走强，意外的政策变化或日元干预等事件，也可能迫使拥挤的多头头寸短期快速平仓。