美国国债收益率曲线正在快速趋平。彭博数据显示，2年期与10年期美债收益率利差（2s10s利差）上周一度收窄至17个基点，为2025年初以来最窄。

目前2年期和10年期美债收益率分别约为4.9%和5.2%。10年期收益率仍处于2007年以来高位附近，但随着市场押注美联储继续加息，短端收益率上涨速度更快，2s10s利差正逼近倒挂。

市场目前计入美联储未来一年至少三次25个基点的加息。短端收益率持续追赶长端，正在改变债券市场对这轮紧缩周期的解读。

此前，长端收益率走高主要与美国经济韧性、通胀压力以及财政风险有关。9月美联储实施三年来首次加息后，市场开始更多关注另一个问题：政策利率是否正在高到足以压制未来增长。

CreditSights投资级和宏观策略主管Zach Griffiths表示，如果2年期与10年期收益率曲线进一步倒挂或明显趋平，将削弱市场关于“美国经济非常强劲”的判断。

正常情况下，收益率曲线呈向上倾斜。投资者持有期限更长的债券，通常要求获得更高收益率。

如果短期美债收益率超过长期美债收益率，则意味着市场开始预期未来经济增长和利率可能走弱。收益率曲线因此长期被视为观察经济周期的重要指标。

彭博统计显示，自上世纪60年代以来，收益率曲线倒挂曾出现在过去8次美国衰退之前。自1978年以来，2年期与10年期收益率曲线平均在衰退开始前约15个月倒挂，历史区间则从6个月到两年不等。

但倒挂并不是衰退的机械预测工具。2022年，美国多条收益率曲线曾出现倒挂，当时多数经济学家预计一年内将出现衰退，但美国经济最终并未进入衰退。

TD Securities美国利率策略主管Gennadiy Goldberg也认为，市场已经计入了相当多的加息预期。短端收益率继续大幅跑赢长端的空间可能有限，收益率曲线未来也可能重新变陡。

曲线趋平的影响已经开始传导至银行股。银行通常通过较短期限融资，再向企业和家庭提供期限更长的贷款，因此长短期利差收窄会压缩传统净息差。

KBW银行指数上周进入技术性回调区间，较近期高点下跌10%。债券市场对政策路径的重新定价，已经开始反映到股票市场。

Columbia Threadneedle投资组合经理Ed Al-Hussainy表示，他正在为未来六个月2年期与10年期、5年期与30年期收益率曲线出现倒挂做准备。

TCW Group全球利率联席主管Jamie Patton则认为，如果收益率曲线真正倒挂，市场传递出的信号将是美联储可能加息过度，并需要在未来进行更大幅度的降息。

不过，目前2s10s仍未倒挂，美国第三季度经济增长预期也刚刚获得经济学家上调。17个基点的利差，更直接反映的是市场开始重新计入政策过紧的风险，而不是衰退已经成为确定结果。