美国财政部近期扩大国债回购计划后，实际购买规模却低于市场预期，引发投资者对该项目目标和效果的讨论。部分市场人士此前认为，扩大回购可能是稳定长期国债收益率的信号，但财政部和部分分析人士强调，该计划主要目的是改善长期国债市场流动性，而非直接压低利率。

财政部此前将国债回购额度上限从每次20亿美元提高至60亿美元，允许持有人向财政部提交希望出售的具体债券以及报价。不过，在最近几轮操作中，财政部接受的债券规模约为提交数量的一半，且每次实际购买金额都低于设定上限。

这一结果令部分投资者感到意外。市场此前关注财政部扩大回购规模的动作，认为其可能意味着政府希望通过减少长期债券供应来缓解收益率上升压力。但由于实际购买规模较小，部分交易员开始质疑该计划是否足以影响庞大的美国国债市场。

回购目标：改善流动性还是影响收益率？

美国财政部长贝森特此前将国债回购定位为一项技术性操作，主要用于改善老旧、流动性不足的国债交易环境。

过去几年，美国政府发行了大量低票息债券。随着市场利率大幅上升，这些疫情时期发行的低息国债价格明显低于面值，在大规模交易时更容易出现流动性不足问题。财政部通过回购部分旧债，希望改善市场交易效率。

ING美洲研究主管Padhraic Garvey表示，财政部完全有权在报价不具吸引力时减少购买规模。他认为，财政部选择拒绝价格过高的出售请求，并不意味着回购计划失败。

部分市场人士也认为，较低的接受比例可能反映该计划正在发挥作用。随着流动性较差的旧债逐步退出市场，未来投资者提交出售的需求可能下降，财政部无需持续维持较高购买规模。

争议主要来自市场对于回购政策意图的不同理解。

财政部扩大回购规模的时间点较为特殊。该部门在季度再融资计划之外宣布扩大长期债券回购规模，引发部分投资者猜测其可能试图干预长期收益率走势。

但长期美债收益率随后仍维持高位。市场人士指出，长期收益率受到通胀预期、财政赤字、国债供给以及美联储利率路径等多重因素影响，单纯依靠规模有限的回购操作难以改变整体定价。

此前美国长期国债市场经历明显抛售压力，10年期和30年期国债收益率一度升至多年高位，投资者对政府债务规模和未来融资需求的关注持续升温。

平衡流动性与融资成本

回购国债虽然能够减少部分长期债券供应，但财政部仍需要通过发行其他期限债券进行融资，这也意味着回购操作本身存在成本。

部分分析人士指出，如果财政部回购低票息长期债券，再通过发行短期国库券补充资金，可能需要承担更高的短期融资利率。不过，从债务管理角度看，以较低价格回购部分旧债，也可能具有一定成本优势。

目前，财政部仍继续推进回购计划，并计划进行下一轮规模60亿美元的10年至20年期国债回购操作。