美股投资者可能低估了债券市场面临的压力。随着美国通胀重新升温，美联储采取更激进加息政策的可能性上升，美债收益率持续攀升，市场开始担忧，股票投资者尚未充分计入2027年进一步加息的风险。

周二，美国2年期国债收益率大幅上升18个基点，突破4.73%；作为房贷及其他贷款基准的10年期国债收益率也重新升至5%以上。由于周三是美国退伍军人节，债券市场休市，美股暂时避开了部分来自债市的警告信号。

但债券市场周四重新开市后，收益率继续走高：2年期美债收益率升至4.87%，10年期则突破5.11%。

收益率上涨的直接背景，是美国10月消费者通胀数据高于预期。这进一步巩固了市场对美联储12月会议加息25个基点的判断，同时引发对2027年继续加息的担忧。

3Fourteen Research联合创始人兼策略师沃伦·皮斯（Warren Pies）周三在CNBC节目《街头路演》中表示：“未来一段时间，真正的风险来自美联储。市场尚未计入再次加息两次甚至更多的可能性，而这很可能发生。”

芝商所FedWatch工具显示，联邦基金利率期货市场对加息的预期正在升温，目前定价反映，到明年3月前可能累计加息三次、每次25个基点。这将使联邦基金利率目标区间从目前的3.75%至4.00%，升至4.50%至4.75%。

AI交易震荡掩盖债市风险，通胀或在明年初重新成为焦点

近期美股对债券市场发出的信号反应有限。上周AI相关股票遭遇大幅抛售，本周又受到有关英伟达（NVDA.O）首席执行官黄仁勋婚外情的消息，以及他周四辞职的消息影响。

尽管如此，主要股指周四仍表现相对坚挺，投资者转向其他市场板块，超威半导体（AMD.O）和博通（AVGO.O）成为受益者。

但皮斯认为，股市可能在2027年初重新关注通胀问题。届时，企业在新财年开始时调整价格，可能导致通胀数据明显走高。这种现象被称为“残余季节性”（residual seasonality），可能令利率前景重新成为投资者关注的核心。

皮斯表示：“我认为，届时股市可能开始出现真正的消化不良。”

华尔街已经开始测算加息周期可能带来的冲击。Wolfe Research策略师克里斯·塞涅克（Chris Senyek）指出，历史上，加息周期启动后，股市通常在随后三个月下跌0.6%。

自1972年以来，美联储加息周期的持续时间中位数为19个月，联邦基金利率平均累计上升约3.94个百分点。不过，这一统计也涵盖了上世纪70年代和80年代初通胀急剧攀升、利率处于极高水平的时期。

塞涅克周三写道：“我们的判断是，即使油价逐步回落，投资者仍可能低估当前美联储政策环境下，加息周期持续时间超出预期的风险。”

高盛首席美国经济学家戴维·梅里克（David Mericle）目前预计，美联储除了12月加息25个基点外，还将在明年3月再次加息25个基点。他预计，11月和12月的通胀数据将有所降温，但明年1月的通胀数据可能重新走高。

美债收益率与美股或暂时并行，12月美联储表态成关键

债券收益率走高并不意味着股市必然同步下跌。就在上个月，10年期美债收益率曾突破5.3%，与此同时，标普500指数（SPX）也升至7800点上方的历史新高。

部分投资者认为，AI推动的生产率提升和企业盈利增长，能够帮助公司抵消更高的融资成本。不过，从通常的市场规律来看，美债收益率上升仍会对股票估值形成压力。

当10年期美债收益率超过5%，固定收益资产能够提供更高且风险相对较低的回报，可能吸引资金从股票转向债券。此外，收益率上升也会降低企业未来盈利的现值，从而压低股票估值。

债券市场面临的上行压力并不局限于通胀。AI基础设施建设持续带来融资需求，美国联邦财政赤字仍达到国内生产总值（GDP）的6%或以上，而通胀进一步走高的可能性，也都可能推动美债收益率继续攀升。

渣打银行全球外汇研究主管史蒂夫·英格兰德（Steve Englander）正将目光转向12月美联储会议。他认为，如果美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）在通胀问题上释放强硬信号，股市可能终于像债券市场和美元市场一样，开始认真关注加息风险。

英格兰德表示，如果美联储一次加息50个基点，并同时暗示后续加息仍未结束，市场可能受到冲击。他说：“如果他们加息50个基点，而且态度偏鹰派，表示‘我们这次加息50个基点，但还没有结束’，那可能会吓到市场。”

不过，英格兰德的基准预测仍是美联储12月仅加息25个基点。他同时预计，明年年中10年期美债收益率可能升至5.50%。

在AI投资热潮、财政融资需求和通胀压力交织之下，债券市场正在释放更强烈的利率风险信号。若美联储政策路径进一步转向鹰派，美股此前对债市压力的相对忽视，可能难以持续。