本文来自期货日报（ID：qhrb168） 作者：王宁 

9月25日，全球首个不锈钢期货在上海期货交易所上市交易。不锈钢期货合约上市挂盘基准价为15585元/吨，合约涨跌停板幅度为±6%，第一个交易日的涨跌停板幅度为基准价的±12%；平今仓交易不免收交易手续费，最低保证金约1246元/手。

不锈钢行业的市场化程度高、市场主体多样、价格波动频繁，企业避险需求强烈。推出全球首个不锈钢期货，有助于规范流通秩序，促进形成公开、公平的定价机制，进一步增强我国在国际不锈钢市场的定价影响力，并为相关产业链企业提供价格风险管理工具。

全球首个不锈钢期货，今日上期所挂牌

2019年9月25日，备受市场关注的不锈钢期货正式在上期所挂牌上市，继螺纹钢、热轧卷板、铁矿石、焦炭等产业链上下游产品上市期货后，不锈钢期货的上市将进一步完善钢铁产业链的风险管理工具。

日前上期所根据《上海期货交易所交易规则》等有关规定公布不锈钢期货合约上市挂盘基准价，SS2002、SS2003、SS2004、SS2005、SS2006、SS2007、SS2008、SS2009合约的挂盘基准价为15585元/吨。

针对上期所上市的不锈钢期货合约，兴证期货研究发展部研究员俞尘泯进行以下解读：

1. 不锈钢期货标的品为厚度2.0mm、宽度1219mm、表面加工类型为2B、边部状态为切边的304奥氏体不锈钢冷轧卷板。不锈钢品种繁多，300系是综合性能最好，使用范围最广，在不锈钢中的产量占比最大的系列。

而选做标的品的304/2B冷轧卷板是不锈钢中300系中的代表钢种，具有良好的耐蚀性、耐热性，低温强度和机械特性，广泛应用于家庭用品、汽车配件、医疗器具、建材等领域，既符合不锈钢产业未来发展趋势，也反映我国消费升级、产业升级的需求变化方向，适合作为不锈钢期货标的品。

2. 不锈钢期货合约每手对应货值为5吨。由于不锈钢现货价格与电解铝相近，因此期货的合约货值与电解铝相同，也是5吨每手。

3. 不锈钢期货的交易时间为每周一至周五，9:00—10:15、10:30—11:30和13:30—15:00，每周一至周五21:00—次日1:00。由于镍价占不锈钢304原料占比较大，为匹配相关品种的交易时间并保证交易者能够更好地进行跨品种套利交易，不锈钢期货交易时间与镍相同。

4. 交易保证金为合约价值的8%；涨跌停板幅度为±6%。第一个交易日的涨跌停板幅度为基准价的±12%。不锈钢作为黑色金属品种，波动较大，交易保证金和涨跌停幅度参考上期所上市的螺纹钢和热轧卷板合约，设置为8%和±6%。按照新品种期货上市惯例，上市首日涨跌停幅度增加一倍，不锈钢上市首日涨跌停幅度为±12%。

5. 不锈钢交割品升贴水设置，不锈钢期货不同于螺纹和热卷，其替代品维度较多，包括牌号、品牌、宽度、边部状态、厚度、地区等六个维度，大于仅有五个和四个维度的螺纹钢和热卷。

上期所在边部状态、厚度和地区这三个维度设置升贴水。边部状态上，交割品要求的是切边状态，毛边卷板也能交割，并设置贴合现货市场的170元/吨贴水。

厚度方面，标准品厚度为2.0mm，替代品可选0.5 mm、0.6 mm、0.7 mm、0.8 mm、0.9 mm、1.0 mm、1.2 mm、1.5 mm、3.0mm等9种情况，并分别设置3档升贴水：薄厚度（0.5—0.7mm）升水400元/吨，中厚度（0.8—1.0mm）升水200元/吨，厚度1.2mm—3mm的不锈钢不设升贴水。

地区方面，由于交易所目前仅公布了无锡的两家交割库，暂时没有设置升贴水。后期交易所会按照成熟一批、批准一批的原则，持续优化指定交割仓库设置，逐步向其他地区扩展，指定交割仓库间不设地区升贴水。

6. 不锈钢期货将采用指定交割仓库和厂库交割并行的实物交割方式。仓库交割采用标准的出入库流程管理，入库商品由仓单实施定置化管理，以确保在库商品的质量；厂库交割模式下，厂库将确保出库商品质量符合要求。作为仓库交割制度的补充，厂库交割在提高交割效率，优化交割机制，切实服务实体经济等方面，都将起到积极作用。

此外，为了保证挂牌合约的平稳运行，上期所于9月7日和21日分别进行了两次全市场生产系统演练。据期货日报记者了解，演练内容为不锈钢期货上市当天日盘的交易、结算、行情转发等业务场景。总体演练过程顺利，符合预期。

据上期所统计，两次演练有149家会员共394个席位参加，参与测试客户数390个。9月7日，不锈钢期货合约报单60113笔，成交81436笔。按照单边统计，成交量199242手，成交金额159.5亿元，总持仓量150313手。9月21日，不锈钢期货合约报单53090笔，成交78594笔。按照单边统计，成交量254387手，成交金额208.3亿元，总持仓量185653手。

上期所相关负责人表示，经过连续两次全市场演练，参与各方对上期所不锈钢期货的业务规则和业务模式有了更全面深入的理解，相关系统的关键功能也得到进一步的验证，为不锈钢期货平稳上市奠定了基础。

上市首日，如何交易？

广发证券研究中心认为，300系不锈钢库存再创新高，产量维持高位，若后期需求无明显增加，不锈钢供应压力将进一步扩大。不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，虽然当前不锈钢厂利润已经有所下滑，但是利润仍存，不锈钢厂缺乏减产动力，预计三季度不锈钢产量仍将维持高位。

因此，304不锈钢供应压力较大、需求疲软、产量仍将维持高位，中长期304不锈钢价格或难以乐观，后期需求能否回暖将是决定行情走向。如果需求没有明显好转，中长期以偏空思路投资。

国泰君安研究中心认为，短期内，在印尼禁矿的影响下，镍矿、镍铁等原料价格大幅上行，抬升不锈钢生产成本，挤压不锈钢生产利润，迫使部分高成本不锈钢厂被动停产，高企的成本线支撑不锈钢价格中枢上移。

长期来看，随着印尼镍矿缺口通过印尼转镍铁出口至中国、菲律宾和新喀尔多尼亚等国家增加镍矿出口、国内镍矿库存和废不锈供应等途径缓解补足。2020年集中大量投产的不锈钢新增粗钢产能上线后，不锈钢行业将顺利进入产能、需求和库存三周期共振下跌格局。未来三周期共振格局有望浮出水面，形成趋势性下跌机会。

一德期货研究团队认为，单边操作来看，结合不锈钢基本面状况，节前由于市场有备货动作，以及上述因素影响，不锈钢价格相对坚挺。从利润角度来看，当前不锈钢企业不具备减产压力，在消费温和的前提下，不锈钢依旧以累库为主，所以短期或将保持高位振荡；中长期来看，不锈钢不具备持续走升的动力。

从跨品种套利角度来看，304不锈钢含镍量下限8%，25吨不锈钢对应2吨镍，镍每手1吨，不锈钢每手5吨，2手镍对应5手不锈钢。2017年为临界点，在此之前，不锈钢（5手）与镍（2手）比值在走势在1.5—2之间振荡，主要取决于二者走势相关度较高。

在2017年之后，由于高镍铁对于电解镍的替代因素，电解镍与不锈钢之间的相关度有所降低，二者比值振荡区间扩大。由于二者基本面因素，整体以逢高空获取收益。跨品种套利策略前提是二者皆为连续合约做主力合约，不锈钢上市后，是跟随当前镍市成为连续合约做主力合约还是追随镍初上市时1、5、9月合约做主力合约，我们还不确定，所以对于此跨品种套利策略，需谨慎对待。

从期现、跨期套利方面来看，首先，期现套利持有成本=交易手续费+交割手续费+运输费+入库等费+仓储费+增值税+资金占用费用。

期货相对现货的升水幅度有一定的限制，否则会给现货商买现货（可被交割的现货），卖期货的套利机会。这个升水幅度就是“现货持有到交割的持有成本”。

其次，跨期套利隔月价差大于跨期套利持有成本时，跨期套利机会出现。逻辑是，隔月价差大于隔月持有成本时，现货商在近月合约上做多，同时在远月合约上做空。近月合约到期时买入交割，远月合约到期时卖出交割。这样实际上仓单可以不用出入库，而直接在交易所交割库内实现所有权的转让，从而节省了出入库的费用。

新湖期货研究团队认为，近期不锈钢市场成交略有回暖。加之国庆临近，部分钢厂安排检修，供应略减，下游厂商有备货需求，盼涨情绪高涨。此外，原料端价格高企对成本有支撑。因此，不锈钢期货短期或将振荡走高，但需要密切关注不锈钢社会库存的垒库情况以及终端需求有无实质性好转。