2017年初华尔街一群大空头集结，高调做空美国商业地产，押注未来会有一大批零售商店关门倒闭。他们判断，商场的大批倒闭将会造成大规模违约。这些空头的具体手法是大举做空商业抵押债券指数（CMBX）。

其中的代表人物是新股神、亿万级对冲基金经理David TePPer和他的搭档Alder Hill。他们组成了Alder Hill Management，该基金在2017年初瞄准了CMBS风险系数最高的两种类型，并买入了高达9.85亿美元的合同，以期能够闪电式盈利。当时的Alder可谓意气风发，对自己的判断信心十足，在接受采访时他表示：

“2017年是一个转折点，这些购物中心已经濒临破产，业绩好转的可能性非常低。”

如此狂言得到了知名投行的背书，在金融危机前夕做空CBS的德意志银行亦看空商场，还推荐购买信用保护的BBB级票据。摩根士丹利也是看空队伍中的一员。

然而世事弄人。尽管随着网购越发普及，零售业破产案例增多，但是商场的抵押贷款并没有大规模违约。这是因为，联邦基准利率一直维持低位水平，因而这些商业贷款的利息非常低，即使企业破产了，商场依然可以支付租金费用。

结果，这些空头无一不摔得头破血流，不少人选择斩仓离场，而坚守战场的Alder Hill Management在19年夏季也不得不申请清盘，其旗下做空CMBS的基金至少损失3亿美元。

令市场感到意外的是，这一项已经亏损累累的投资近期却受到了华尔街“狼王”Carl Icahn的追捧，他成为了大空头队列的新成员。

两年过去了，零售业的境况有没有如当年的空头所愿呢？

境况似乎并没有多大变化。2019年购物中心空置率创下历史新高，商店关闭的数量也创纪录，但CMBX 6系列指数（商业抵押债券指数的一种）今年迄今却上涨了约10％。

根据房地产数据提供商Trepp LLC的报告，尽管许多购物中心的收入不断下降，但大约40个与CMBX 6相关的购物中心中，仅仅只有三个资不抵债而破产。

事实上，在降息潮来临之际，不少人还加大了对零售商场的看涨头寸。有分析指出，在2022年抵押到期之前，有90％的购物中心将获得足够的租金来支撑其费用和还本付息。

在这一背景下，像过去两年的倔强空头一样， Icahn迄今已经蒙受了数千万甚至数亿美元的损失。当然，这项交易的亏损未至于使他落得像Alder Hill的清盘下场，但是他的基金公司的两个最大资金管理者，普特南投资公司和AllianceBernstein已经因为这笔交易和他发生争执，因为这两家资管公司对零售商场行业依然看涨。

用MP Securitized Credit Partners总裁Dan McNamara的话说，这种对峙是“当今抵押债券市场上最大的战斗”，一旦摊牌，Icahn的公司超过100亿美元的资金就岌岌可危了。

尽管如此， Icahn并没有离场的意思。据《华尔街日报》， Icahn表示这是一个长期押注，未来他还可能会增加看跌仓位。零对冲分析师指出，距离CMBX 6上的信用违约互换合同到期还有两年时间，也就是说 Icahn还有大约两年时间证明自己。

可以肯定的是， Icahn押注次级抵押贷款崩盘的做法，和2007年在金融危机前大举卖空而一战成名的伯里和保尔森有相似性。但是零对冲分析师认为，随着美联储当前“慷慨解囊”，并源源不断地为市场输入流动性，这些倔强的空头注定头破血流。