本文来自交易法门

Q：马老师，TA最近怎么看？近月会不会出现“空逼多”的情况？谢谢！

先说结论：近月 05 合约，投机散户就不要去参与了；如果你要做空，09 合约是一个绝佳机会；如果你打算抄底，从 01 合约之后开始。

01 为什么放弃 05 合约？

最近 WTI 原油 05 合约交割出现了空逼多，价格出现负数了，我们都知道虚值期权末日轮价格归零，这个 WTI 原油末日轮竟然出现了负值，比期权还狠，可见当下原油供需过剩的程度。

可能是因为受到原油事件影响，你认为国内化工品会不会也出现类似于 WTI 原油那种的空逼多现象。我觉得国内不会的，国内有涨跌停限制和三板强平政策，所以不至于搞得那么凶残。

另外，TA5/9 是可以转抛的，如果出现空逼多情况，导致 TA5/9 或者 TA5/7 价差超过了完全持有成本，多头是可以做多 05，做空 07 或者 09，获得无风险收益的。

所以，从国内的涨跌停板以及三板强平政策、正向市场无风险套利两个角度来看，我认为 05 合约不太可能会出现空逼多情况。

对于投机散户来说，现在都 22 号了，TA05 合约没有几个交易日了，这个位置去抄底做多也不应该去搞 05 合约，这个位置去做空，你未必有多少肉吃，所以 05 合约对于投机散户来说，多空不宜，不参与才是上策。

02 为什么看空 09 合约？

如果你要做空，我个人认为 09 合约是一个空头合约，短期之内看不到解决答案。09 合约的利空太多了，主要有以下几个方面：

第一，仓单强制注销。9 月仓单需要强制注销，这个和 5 月合约不同，在疫情影响需求的情况下，可能有大量仓单到期，失去金融属性，最终流入现货市场，所以 9 月可能面临的交割压力会比 5 月和 7 月更大，因为在需求没有复苏的情况下，多头的接货意愿较弱，而且是只有商品属性，没有金融属性的到期仓单，所以这个才有可能出现你所说的空逼多现象。

第二，成本坍塌，利润良好。随着 WTI5 月原油跌成负数之后，6 月原油一天跌了一半，如果 7 月和 8 月原油也跟随下跌，且无法有效反弹，那么 TA09 合约盘面的加工费还是比较不错的，高利润情况下，供应端难以给价格起到很好的支撑作用，反而利空价格。

第三，需求复苏，不知何时。如果一切在 7、8 月份依然没有得到有效控制，终端出口订单没有恢复，那么库存压力基本上无法得到有效缓解，因为弱需求+高利润的情况下，库存可能会继续累积。

第四，期货盘面升水。高库存+高利润+期货升水+仓单强制注销，原油起不来的情况下，加工费一般保持不错水平，高利润限制 09 合约上涨；高利润下供应得到保障，叠加需求期难以恢复，高库存的问题也不好化解，期货盘面升水现货，天然适合多现货空期货；仓单到期强制注销，交割压力较大。从这几个方面来看，TA09 合约真的是不太好起来，尽管绝对价格偏低。

从目前的持仓来看，TA09 合约的持仓远超历史同期水平，那么问题来了，这么大的持仓，是买的多，还是买的多，对手盘是谁？

我们把多头和空头划分一下，多头=投机多头+产业多头，空头=投机空头+产业空头。价格低了，部分投机多头去抄底，当然也有部分投机空头基于趋势追踪策略做空，我们假设认为投机多头=投机空头。

再来看产业多头和产业空头。现在货是紧张还是宽松，显然货是宽松的，期货贵还是现货贵，盘面升水显然是盘面贵，既然宽松情况下，产业多头愿意去买更贵的盘面吗？我觉得不愿意，而且 09 合约接到的很多是无法转抛的仓单，容易砸在手里。

那么答案就出来了，显然产业空头多。为什么产业空头多？作为企业来说，我觉得生不生产看三点：是否有利润、是否有订单、是否有钱。显然，低油价情况下，盘面利润是不错的，有利润。

但问题是，有利润没人买货，你没办法兑现利润。这是传统贸易模式下，需要有下游买货的，或者有出口订单。不过期货市场有个好处，可以在期货市场把货卖掉，不怕外面订单损失，我卖盘面；是否有钱，这个东西有利润，我也有订单（或盘面可以卖出套保），我得有钱来生产，现在国家政策宽松，LPR 贷款基准利率也降低，贷款应该也不难。

既然有利润，不怕没订单，又有钱可以生产，那还不搞起！所以对于产业空头来说，完全是有动力去空盘面的。所以，我认为，TA09 合约持仓比同期高这么多，是生产的多，愿意真买的少。如果做多的话，你的对手盘极有可能是要走交割的产业空头，人家锁定了套保利润，可以一直干到交割月，我们不行，不敢和他们为敌。

以上是为什么不看好 TA09 合约的一些原因，同时 TA 的跨期套利当中，09 合约也不适合做多配，而是适合做空配。当然，这里面有几个需要注意的风险：

第一，装置检修问题。因为传统的夏季，天气炎热，装置需要进行检修，换一下催化剂什么的，这个时候有可能出现资金的炒作，装置检修，供应端产量损失，如果原油期间再来个反弹，资金有可能趁机收割一下追空的人。

第二，原油减产协议。正常情况下，即使原油减产了，也改变不了短期过剩的格局，海外以前短期估计也难以接触，所以成本端和需求端短期具有黏性，低成本+弱需求的格局不太会出现 V 型反转。就是不知道 OPEC+及相关产油国会不会联手搞什么政策，像上次一样原油暴跌之后又暴涨，暴跌干爆了多头，暴涨又干爆了空头。所以这里也存在小概率事件！

03 为什么抄底从 01 合约开始？

当然，如果你打算抄底做多的话，我个人的建议还是从 01 合约开始。需要注意的是，我的意思并不是说，从 01 合约开始抄底。而是，如果你认为 TA 的绝对价格过低，打算长期做多，你那么 05 多空不宜，09 宜空不宜多，只能从 01 之后开始了。

但是 01 合约能不能涨我也不知道，原油会不会见底反转，我也不知道，毕竟现在才 4 月，距离 01 合约还有半年多时间，存在太多不确定性。

这里顺便插个题外话，如果你的资金量稍微大一点的话，我建议是采取多品种+多策略+多止盈的方式去交易，多品种就不说了，当然也不要太多，太多看不过来。多策略主要包括单边策略、跨期策略、跨品种策略、期权策略等。

多止盈是因为利润都是平仓平出来，而不是浮盈，很多人浮盈很多，不会平仓，最终都是止损离场的，利润调戏了一下你，然后向你挥手告别，亏损接踵而至！

关于单边策略，你可以是做趋势，基于 TLS 逻辑的单边策略，基于价量持仓的动量策略，也可以是基于库存+基差+利润的单边策略，单边策略占一定的比例。跨期策略就不说了，正套和反套。跨品种也不说了。

期权策略，你可以去赌起涨点或者起跌点，在确定大方向的基础上，你认为行情即将朝你预期的方向爆发时，买入认购期权或者买入认沽期权，利用赚钱行情爆发的高收益。当然每种策略都有占比限制，每种策略下交易的品种可以是同一逻辑，可以是不同逻辑。

比如，TA 单边策略你肯定是做空，你可以基于 TLS 做空，也可以基于价量持仓逻辑下的动量策略去做空，你也可以基于库存+基差+利润逻辑去做空。TA 的跨期比较适合的是 TA9/1 反套，TA 的期权策略是，找机会买入虚值认沽期权，赌起跌点。当然期权不要买入一直放着，而是你认为行情即将爆发的前一两天买入，一周之内没爆发，说明你判断有误，时间止损，期权离场。

当然，这里只是用 TA 一个品种来介绍上面的思路，这是单品种+多策略，你资金量大一些的话，可以放大到几个品种，做多品种+多策略。当然，我还是强调一点，利润都是平仓平出来的，所以也要多止盈。