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最新发布的经济数据揭示了美国正式步入经济危机，二季度GDP下滑幅度可能高达52%，危机程度历史罕见。然而在极其脆弱的基本面下，美股市场却在4月、5月迎来近40%的强力反弹。在大型机构投资者纷纷看空的情况下，散户和对冲基金或许是推动本轮上涨的主力军。

股市通常由三个因素决定：经济基本面、流动性和市场情绪。当前美国经济基本面极其脆弱，共同基金和ETF的资金在过去数月内也在持续流出，股市却逆势大涨。因此，涨势短期内主要是受到市场情绪的推动，缺乏支撑不可持续。

首先，央行空前降息和QE政策大举提高了投资者对股市的信心。截至5月28日数据，美联储资产负债表规模突破7万亿美元，自3月以来，美联储向市场注入了近3万亿美元的流动性，其速度和力度都是历史空前，显著提高了投资者对风险资产的信心。但是，美股高估值缺乏基本面支撑，短期内下行风险很高。

美联储资产负债表规模突破7万亿美元

其次，大批盲目乐观的散户，成为进场购买股票的主力。据美国主要经纪商之一TD Ameritrade的一季度财报，新增零售账户数量达60.8万户，较去年同期大增249%，新客户资产净值达到450亿美元。另一零佣金交易平台Robinhood的数据也显示，其银证转账资金在一季度出现了史无前例的流入，日均股票交易量比去年四季度暴增300%左右。

三家经纪业务零售巨头E*Trade Financial Corp．，TD Ameritrade Holding Corp．和嘉信理财（Charles Schwab Corp．）在一季度的注册人数都创下了纪录，其中很多都是在股市最低迷时注册。E*Trade在一份公司声明中称，一季度E*Trade开设的账户量和投资的美元数额超过了以往任何一年：增加了32.9万个零售账户，新增的零售资产净值超过180亿美元。

另外，根据Envestnet Yodlee的数据，在几乎每个收入阶层中，证券交易都是政府援助款项的最常见用途。许多美国人在收到政府第一轮1200美元支票救助后，将一部分钱用于炒股。这从另一侧面证明了散户投资者在本轮股市上涨中可能起到的推动作用。

但是，美股市场一般来说主要由机构投资者主导。所以散户在本轮上涨中究竟起到了多大作用，还要等待二季度的详细数据进行研判。

第三，对冲基金可能是正在买入股票的另一主力。截至5月20日，共同基金和ETF的总资金在流出。除散户之外，另一类的股票买家可能是对冲基金。目前研究机构获得的对冲基金相关数据都截至一季度，因此还需要更多信息证明。

共同基金和ETF的总资金在流出

最后，机构投资者普遍对股市前景非常悲观，聪明钱净空头头寸显著增加，可能出现广泛的空头回补现象。数据显示，投机者在标普500指数期货上建立了自2015年末以来最大的净空头头寸。

截至5月26日，如下图所示，标普E-mini“非商业”（机构投资者，常称为“聪明钱”）的期货净空头头寸显著增加，比近期平均水平低近3个标准差，与2015年末石油危机和制造业衰退以来的最大净空头头寸持平。

聪明钱净空头头寸显著增加

这可能造成空头回补现象，卖空者押注股票价格会下跌，几个月前借入和卖出股票，现在正回购股票以平仓其现有的空头头寸。一旦大多数空头完成头寸平仓并回购股票，由空头回补推动的反弹势必会减弱。花旗银行认为，如若股票市场要继续上涨，需要更多的看多头寸以及资金流入以支持价格上涨。这也意味着现阶段的涨势不可持续。

目前投资者极其乐观，预期复工后经济将迅速提振。然而，复工途中的美国经济却面临疫情二次爆发、社会动乱升级、国际关系紧张等多重风险因素。因此，一旦复工过程中出现任何差错，或是复工后经济仍然萎靡，投资者情绪就会迅速转换，股市面临大跌风险。