欧洲央行7月10日宣布，保加利亚和克罗地亚已被批准加入欧洲汇率机制（ERM2）——即所谓的欧元区“候机室”。根据欧元区的准入规则，上述两国在欧洲汇率机制的约束下通过至少两年的考核和评估，就可以正式加入欧元区。

这件事告诉人们，即使全世界都在唱衰欧元区经济，即使欧洲央行还和德国宪法法院发生了法律纠纷，即使欧洲央行看起来已经掏空家底，加入欧元区对于很多国家来说依然是一个很诱人的选择。

只不过，新成员的加入对于欧元区来说到底是好是坏？欧元区各国是相互扶持还是彼此拖累？针对这一系列问题，本文将从以下几个维度进行分析：

·保加利亚和克罗地亚入欧进程及影响

·纳新对欧元区带来的挑战和机遇

·欧元区目前面临的最大难题

·前瞻欧洲央行利率决议：四大看点抢先看

·欧元区如何抓住机会化危机为转机

温馨提示：本文篇幅较长，涉及内容较多，若有需要可收藏后细读，或直接根据上述内容纲要选择感兴趣的部分仔细品读。

01人气依旧！欧元区时隔5年再度准备纳新

欧洲央行在一份声明中表示：

在保加利亚及克罗地亚当局的要求之下，欧元区成员国财政部长、各成员国央行及欧洲央行行长经过共同商议后决定，允许保加利亚列弗（保加利亚货币）和克罗地亚库纳（克罗地亚货币）加入欧洲汇率机制。

声明中还强调，在对保加利亚、克罗地亚货币发行局进行了仔细评估后，各方同意两国加入欧洲汇率机制，但这是一项单边承诺，欧洲央行不会承担额外的义务。目前保加利亚列弗的中央汇率被定为1欧元兑1.95583列弗，与保加利亚货币局维持的固定汇率相同；克罗地亚库纳的中心汇率则为1欧元兑7.5345库纳。

根据规则，在加入欧洲汇率机制后克罗地亚和保加利亚不得通过行政手段干预汇率波动，两国货币中央汇率的波动范围最多不能超过15%。

据路透社报道，在7月10日这场会议中，欧元区19个成员国对于保加利亚和克罗地亚加入欧洲汇率机制一事没有产生多少分歧，整个投票过程非常顺利。这意味着，欧元区各成员国对于纳入新成员持开放态度。

保加利亚于2018年6月申请加入ERM2，随后致力于开展一系列措施，包括强化银行监管、完善宏观审慎框架、加强对非银行金融部门的监督、设立反洗钱政策框架和破产框架以及深化国有企业改革等。

保加利亚的诚意没有被无视，欧洲央行表示，欧盟委员会十分支持将保加利亚和克罗地亚纳入欧洲汇率机制，并鼓励两国继续完成后续各种评估和考核。欧盟委员会主席冯德莱恩对此表示：

“这一决定承认了保加利亚和克罗地亚经济改革的有效性，同时确认了欧洲单一货币仍拥有吸引力。在这两个国家为加入欧元区采取下一步行动时，我们将给予最大限度的支持。”

欧元区上一次纳新是2015年1月，立陶宛成功通过评估，成为欧元区第19个成员国。保加利亚和克罗地亚如果中途不出意外的话，最早可以在2023年正式加入欧元区。

02喜忧参半：欧洲央行要面对这些难题

正如上文所说，尽管存在种种争议，加入欧元区对于很多国家来说依然有着难以抗拒的吸引力。除了已经获准加入“候机室”的保加利亚和克罗地亚之外，另一个东欧国家罗马尼亚也跃跃欲试。

实际上，欧元区诞生至今还不到四分之一个世纪的时间，期间经历过多次金融危机的冲击，还有如噩梦一般的欧债危机。这些危机爆发的时候，分析人士都认为欧元区会被彻底摧毁，但一次又一次危机过去了，欧元区依然屹立不倒。

更重要的是，这些事件促使欧盟赋予欧洲央行更大权力，以维持欧元区的团结和稳定。事实证明，这个决定是正确的。AXA SA首席经济学家Gilles Moec对此表示：

“如果有更多国家希望加入欧元区，等于对欧盟和欧元的未来投下信任票，也向外界展示了欧元区的实力。”

然而，对于欧洲央行来讲，新成员的加入是一把双刃剑：既可能增强联盟的实力，也会增加管理上的难度。在保加利亚和克罗地亚正式加入欧元区之前，拉加德至少要留意下面这些问题。

一方面，在正式成为欧元区成员之前，克罗地亚和保加利亚要用两年多时间完成本国货币与欧元的挂钩。虽然欧洲汇率机制对货币对中央汇率给出了明确的限制范围，但依然难保这两年之内会出现汇率的异常波动。

另一方面，保加利亚和克罗地亚加入欧元区的初衷其实也很简单——抱大腿。成功加入欧元区后，克罗地亚和保加利亚将获得欧盟理事会和欧洲央行在经济方面的驰援，这对于受疫情影响严重两个东欧小国来说，是莫大的帮助。但对于欧元区来说，这可能是一个挑战。

欧洲央行曾多次介入市场，帮助成员国度过经济危机。比如在此次疫情爆发之际，欧洲央行宣布推出一项高度灵活的债券购买计划，专门为意大利等面临压力的经济体压低政府借贷成本。

但此举招致许多质疑，有不少富裕的欧元区成员国都拒绝为意大利等国的债务买单。要知道，克罗地亚和保加利亚的经济状况也并不乐观。受地理位置、气候、人口等因素影响，保加利亚和克罗地亚的工业发展落后，旅游、酒店等第三产业是它们主要的经济增长来源。但受疫情影响，欧洲旅游业在过去三个多月接近瘫痪。

如今疫情当前，经济遭受重创，保加利亚和克罗地亚寻求盟友的协助是人之常情。2008年金融危机过后，欧洲央行同样迎来一股纳新热潮。波罗的海三国爱沙尼亚、拉脱维亚和立陶宛在全球金融危机期间经历了大规模经济危机，急于寻找避难所，于是纷纷推进入欧计划。在2011年至2015年期间，三国均成功加入了欧元区。

事实上，早在疫情爆发的初始阶段，保加利亚和克罗地亚央行就已经向欧洲央行求助，建立货币互换额度以获取欧元。考虑到两国并不理想的经济前景，有分析人士担心欧洲央行是在往自己身上增加两个大包袱。

对于欧洲央行来说，新加入的成员国增加了这样一种可能性：有朝一日欧央行将再次被迫采取措施，防止一场局部金融危机向欧元区其他国家蔓延。

这不禁令人回想起噩梦般的希腊主权债务危机。尽管希腊的经济规模很小（仅占欧元区GDP总值的2%），但在其债务危机爆发之后，险些让欧元区面临分裂。

03烦恼不止于此

换另一个角度看，对于保加利亚和克罗地亚来说，加入欧元区也不是百利而无一害。

首先，加入欧元区意味着保加利亚和克罗地亚将自己的前途命运整个联盟联系在一起。这意味着任何一个成员国出现危机，都可能影响整个欧元区的前途。

举个例子。2007年，斯洛文尼亚在经过漫长的审查、评估之后终于获准正式加入欧元区。但在2008年，全球金融危机爆发，欧元区深受其害，冰岛宣布破产加速了欧元的崩盘。2009年年底，欧债危机正式爆发，欧元区货币同盟摇摇欲坠。刚进来还没享受到什么红利就遭遇一轮暴击，只能说斯洛文尼亚来得真不是时候。

第二，成为欧元区成员国意味着保加利亚和克罗地亚央行对汇率失去控制，它们自然也就无法通过货币贬值来摆脱危机了。相反，它们可能会被迫陷入价格和工资不断下降的破坏性螺旋，就像欧元区主权债务危机中南欧经济体所经历的那样。

第三，加入欧元区带来的利好似乎不足以改变保加利亚和克罗地亚两国的经济发展水平。意大利在这方面就是一个很令人唏嘘的例子。截至3月份疫情大规模爆发前，意大利的经济产出都未能恢复到上次金融危机前（2007年）的水平。

作为欧盟以外最大的欧洲经济体（还在谈判的英国先不考虑在内），波兰表示，在其生活水平达到西欧水平之前，不会考虑加入欧元区。它们希望欧洲央行和可以提高成员国的准入门槛，建立更成熟的金融体系，以及密切监督、协调经济周期。否则，加入欧元区并不是一个惊人振奋的新选择。捷克总理巴比斯（Andrej Babis）回答得相当直接：

“不着急加入欧元区，是因为我们不想花我们的钱帮助意大利等陷入困境的国家摆脱困境。”

说到这，就不得不提欧元区如今最大的麻烦了：内部矛盾。意大利、希腊等国经济发展上的缺陷，被疫情无限放大，也给欧元区的团结稳定带来了一个严峻考验。如果这些问题无法解决，新成员加入只会让成员国之间的分歧进一步增加。

这时候，唯一能挽大厦于将倾的，似乎也就只剩下欧洲央行了。

本周四欧洲央行将公布利率决议，央行行长拉加德随后会召开新闻发布会，投资者十分关心拉加德是否会谈论关于购债计划的种种争议，以及欧元区内部的团结问题。

04静候欧洲央行登场破局

前瞻此次利率决议，经济学家们普遍认为欧洲央行将继续按兵不动。但市场人士对于欧央行其他货币政策工具的使用情况，可是相当关注——尤其是争议最多的紧急抗疫购债计划（PEPP）。

将PEPP规模进一步扩大至6000亿欧元之后，欧洲央行的财政压力进一步加剧。而关于出资比例的纠纷，更是让部分成员国相当不满。德国央行行长魏德曼曾直言：

“如今的购债计划出资机制过度偏袒弱国，欧洲央行必须进行调整，平衡各成员国利益。”

德商银行利率和信贷研究部门主管Christoph Rieger表示，欧洲央行即将进入救市的第三阶段，要想解决欧元区的内部纠纷，这是拉加德最后的机会。

按照Christoph Rieger的划分，欧洲央行在应对本轮危机时的表现分为三个阶段，第一阶段是否认和犹豫，第二阶段是不惜一切代价救市，第三阶段是反思。而现在欧洲央行已经度过了不惜一切代价救市的阶段，接下来应该是时候好好总结反思，及时纠正错误了。

具体到本周四的利率决议，德商为投资者总结出了以下四大看点：

看点一：是否调整购债计划。毕竟美联储都已经开始放缓购债，很多分析师认为欧洲央行也是时候审视以下自己的资产购买计划了。

看点二：PEPP计划的执行情况。拉加德此前曾表示，欧洲央行会继续为经济提供支援，知道失业率和企业破产率得到全面控制为止。

看点三：经济增长、通胀前景是否符合欧洲央行的预期。虽然拉加德曾表示最糟糕的时期已经过去，但通胀前景的持续低迷还是让投资者无法安心。

看点四：欧洲央行会否讨论实施新的政策工具。说到这一点，就不得不提最近热度颇高的收益率曲线控制（YCC）了。除了欧洲央行外，美联储也被多次提及，有分析师认为这两大央行终将采取这一非常规政策，以度过当前危机。

不过从欧洲央行此前的表态来看，虽然YCC目前并不在其考虑范围，但一切皆有可能——毕竟拉加德如今可谓是进退两难。

一方面，欧洲央行管委兼首席经济学家连恩已经再三声明，欧央行绝不会效仿日本央行启用收益率曲线控制政策。连恩认为，锚定主权债券收益率的唯一方法就是购买大量目标债券，这对于经济水平差距甚大的欧元区19国来说挑战太大。

另一方面，欧洲央行此前已经出尽浑身解数，依然无法刺激经济反弹。衡量市场压力的重要指标德国与意大利 10年期国债收益率息差在4个月前大步飙升，目前虽然已经回落了近170个基点，但仍高于长期平均水平。这一指标的走势，揭露了欧洲经济的低迷状态。

连恩此前曾表示，对于债务负担极其严重的欧洲央行来说，压力是越来越大了。

正如上文所说，如果拒绝实施收益率曲线控制，相信投资者会很关心，欧洲央行还可以祭出什么新法宝来力挽狂澜？

总结：危机也是转机

在今天正式卸任的欧元集团主席森特诺，给他的继任者多诺霍留下了一句寄语：

“请务必让财长和央行行长们保持清醒，因为我们需要他们来解决欧元区的难题。”

森特诺所说的难题，就是欧元区内部重重的矛盾。既有各成员国之间的矛盾，也有各国政府和欧盟理事会之间的矛盾，还有欧洲央行和财长之间的矛盾。走到今天，欧元区这个单一货币联盟似乎来到了变革的前夜。针对购债计划、QE政策和复苏基金的种种争议，正在撕裂这个联盟。

但危机同样是转机，因为这给了欧洲央行和欧盟理事会一个机会，去解决欧元区长期以来存在的种种顽疾。如果能抓住这个机会提高内部合作协调性，建立更紧密的货币和财政政策联动机制，欧元区将因此获得新生。