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对贴现率、股票和美国国债收益率的分析显示，美国股市当前的融涨可能面临收益率曲线长期陡化的考验。

最近几周，股票与债券之间的关系受到越来越密切的关注，因为在经济前景黯淡之际，股市却攀升至前所未有的高位。周二，标普500指数收于创纪录的3526点，以每股130美元的预期收益计算，贴现率为3.68%。这与当前10年期美国国债收益率相差约有300个基点，与去年年底基本一致。

假设维持300个基点的利差，那么，如果美国国债收益率曲线陡化，让10年期国债收益率达到1%，标普500指数将要跌至3250点，较当前水平下跌8%。如果收益率提高到1.25%，意味着股市要下跌13%。

较高的国债收益率应该会提高投资者对持股而非持债的额外补偿，这种溢价的存在反映了股票不像债券那样承诺到期回报的事实。这种要求反过来会对股价造成压力。

美联储主席鲍威尔上周表示，美联储将寻求长期平均2%的通胀率。他刚说完，美国收益率曲线短暂出现趋陡走势。

在美联储的新框架公布之后，美国国债熊市趋陡倾向可能持续，尽管眼下更可能是间歇性的。此外，由于曲线大部分仍处于市场控制之下，因此收益率的升高很可能是缓慢的过程。美联储还可能对迅速趋陡保持警觉，担心危及羽翼未丰的经济复苏。

到目前为止，收益率的上升幅度不大，也没有使股市脱轨。然而，无可否认的是，美国股市已经比互联网泡沫时期更加昂贵。威尔逊5000指数总市值相对于美国GDP的比例约为190%，超过了2000年3月的167%。

如果市场指望的复苏功败垂成，经济实际上陷入了类似萧条的局面，那么股票也有可能从当前水平与国债收益率一起下跌。