去年大约也是现在这个时候（9月16日），美国短期融资市场出现美元短缺，导致隔夜回购利率大幅飙升。当时非常奇怪的一点是，明明市场上有1.3万亿美元的“过剩”准备金，但美国金融体系流动性还是枯竭了。

一个月后谜团解开了，原来是摩根大通在回购和货币市场上抽走逾1000亿美元，这是回购市场流动性枯竭的诱因，同时也打开了回购流动性泛滥的阀门——几周后，美联储购买了600亿美元短期国库券，即第四轮定量宽松政策。

而仅仅6个月后，也就是今年3月23日，美联储推出无限量QE，在仅仅三个月内注入了3万亿美元流动性，并开始购买企业债券，让去年那次放水相形见绌了。

美联储多次给力的放水行动，以及最近银行准备金的激增，本应该让市场将任何有关回购资金不足的担忧都抛之脑后。不过有一个新的动态可能表明，今年年底又将出现融资紧缩，再次上演类似于2019年和2018年的剧情……

在本周早些时候，美联储发布FR Y-15报告，供监管机构参考以确定大型银行必须持有的额外资本金数额，前纽约联储官员、前瑞信分析师兼回购市场专家Zoltan Pozsar对此报告发表了评论，并分析各银行的全球系统重要性银行（G-SIB）分数，他预测，鉴于监管改革及疫情以来的市场趋势，摩根大通的资本附加费可能会从第一季度的3.5%上涨100个基点至第二季度的4.5%。

G-SIB分五个类别，用以规定银行必须持有的额外资本金。额外资本金的最低类别为风险加权资产的1.0%，到最高类别为风险加权资产的3.5%。

他解释，第二季度分数的可能走势，有三点值得注意。

首先，2020年4月1日，准备金和国债被从法定资金流动比率（SLR）的计算中免除，这将减少用于计算系统风险得分的“总杠杆敞口”。再加上Y-9C报告（银行控股公司合并财务报表）中已提供的有关未偿证券、三级资产、属于非高流动性资产的可出售和交易中证券的数据，显示占摩根大通G-SIB分数约一半的风险类别分数下降了20个百分点。

其次，回购账面和衍生品交易活动自第一季度以来都有所下降，这应该也导致分数有所下降。

第三，与前两点不同的是，外汇掉期账目自第一季度以来大幅上升，这有可能弱化甚至抵消上述来源造成的分数下降。摩根大通第二季度资产负债表上“外汇掉期账目的扩张”可能将其资本附加费的分数推高至4.5%。

Pozsar认为：

"这意味着摩根大通年底前的外汇掉期中介操作将大大减少，年底的情况将比目前市场预期的糟糕得多，除非G-SIB分数较低的美国银行或外国银行能够填补这一空缺。"

熟悉美国回购市场系统的Pozsar警告所有人：流动性危机很可能会再次爆发。

但这一次并非所有人都买账。蒙特利尔银行的分析师Jon Hill部分同意Pozsar的观点，认为美国最大的银行摩根大通是“最有可能”进入高资本附加费类别，也就是说在年底评估时，监管机构可能要求更高的附加费。但是Hill对于年底出现融资压力的可能性表示怀疑，理由有两个。

首先，一季度的报告是在疫情峰值附近收集数据的，可能不适用于今年下半年，四大银行在第二季度都能控制好自己的G-SIB分数；

其次，尽管管理资产负债表可能对银行本身造成压力，但去年在“融资市场没有出现干扰的情况下” G-SIB分数明显下降。

Hill认为银行将在超额准备金达到创纪录水平之际进行自我监管，从而避免年底资金紧缺。

融资市场是否再承压，不仅对美国的回购市场产生重大影响，甚至对整个融资环境、乃至庞大的风险资产都至关重要。