近日，美国财政部表示，将在4月前将其一般账户（TGA）现金余额减半，并在6月底前将其削减至5000亿美元。有人担心，此举可能会增加市场流动性，推升资产价格；又有人因此担忧，流动性可能会更加泛滥......

进入分析之前，我们有必要简单科普一下。

01 TGA是什么？

TGA由纽约联储管理，涵盖了美国政府的大部分日常业务的开支，政府税收和发债所得都会流入TGA。

当美国公民或企业收到政府支票时，会将支票存入商业银行，商业银行将支票存到美联储的账户上。然后美联储将借方记在财政部的账户，贷方则记在银行的账户上，这样就增加了银行的准备金余额。

在美联储的资产负债表上，TGA与银行准备金一样，都是负债。

美联储负债必须与资产相等。因此，为了保持负债不变，TGA的下降必然会导致银行准备金的上升，反之亦然。

当资金流出TGA时，银行准备金就会增加，这将扩大对经济或市场的放贷或投资规模，这就是政府将TGA余额维持在较低位的原因。

目前的美国TGA余额是一年前的四倍多，而在过去四年里很少超过4000亿美元，在2016年之前更是从未超过2510亿美元。2020年，为了推行纾困计划，美国财政部大规模举债，导致TGA余额飙升。但由于第二轮刺激计划在12月份才获得批准，因此累积的资金并没有全部花完。

于是，今年，财政部计划降低贷款余额，将第一季度的借款计划削减至最初预计的四分之一。

这一举动将使存托银行的准备金大幅增加；另一方面，此举意味着美国政府将减少债务规模，会对其近年来的主要融资渠道产生影响，包括国库券和现金管理国库券，以及银行逆回购借款和对冲衍生品交易的抵押证券等。

摩根大通表示：

“政府债务减少意味着更多的现金进入流动性市场。美国货币市场和短期债务市场参与者的流动性更为充裕。”

02 一个风险：可能加剧货币市场泡沫？

当然，也有分析师提出了担忧：TGA余额的下降，会导致流动性泛滥吗？

众所周知，货币市场失衡往往会产生溢出效应。

现状是，在TGA下降之前，美国的商业银行就已经拥有充裕的现金。美联储每月从银行处购入价值1200亿美元的证券，家庭储蓄总额比疫情之前的水平高出1万亿美元，货币市场基金数量激增，资产比大流行前的水平高出了7000亿美元。

总之，市场上的货币供应量十分庞大，M2货币供应总量正以每年26%的速度增长。

花旗的全球分析师Matt King估计，TGA余额下降，实际上将使美联储的月度资产购买计划创造的银行准备金增加两倍。

他指出，这可能导致流动性过剩的问题，短期利率或跌至零甚至负值，而且近期纽约联储最近的回购操作也完全缺乏买需。

自2020年底以来，一年期和六个月期债券收益率已下跌了一半，分别降至0.06%和0.04%，而10年期和30年期债券的收益率却在不断上升。短期收益率将为负值，可能导致现金逃离货币市场基金，转向其他资产，例如较长期债券、股票、大宗商品等，从而进一步形成市场泡沫。

Matt King补充到，如果经通胀调整的美债实际收益率下降，美元可能大幅走软，这意味着TGA效应产生了显著影响。

不过，部分分析师则认为无须过于担心泡沫问题。

例如，摩根大通的市场分析师表示，在一个拥有3.2万亿美元外汇储备的体系中再增加1.1万亿美元，整体流动性不会受到太大影响，影响仅限于货币市场或短期债券市场。

道明证券的分析师对此表示赞同，并指出：

“准备金本身并不能转化为股票。对大盘而言，重要的是量化宽松和财政刺激，而不是准备金的增长。”

他们认为，美联储可以通过提高超额准备金利率，来解决短期债券收益率或银行间隔夜利率下降的问题。另外，如果国会真的批准了拜登总统提出的1.9万亿美元的纾困计划，美国财政部的债务规模将再次扩大，从而缓解短期国债短缺的问题。