面对当下高企的美股价格，有人可能坚持说，市场的根基依然坚实。毕竟，虽然估值高企，各指数接近史上最高点，但是市场宽度显示，上涨股票的数量超过下跌股票，而且伴随经济在今年晚些时候全面复苏，现金充足的消费者将释放出压抑已久的需求，让企业和股市再获得一波推动力。

然而，在Hussman Investment Trust总裁胡斯曼（John Hussman）看来，美股市场的泡沫特征已经彰显无遗。他虽然以熊派身份出名，但是曾经准确预测到2000年和2008年两次崩盘，因此他的意见谁也不敢忽视。

胡斯曼相信，投资者其实严重低估了美股当下的价位有多极端，更未能对未来建立起可观的预期。事实上，这些人在蜂拥入场，将估值推到当前高位的同时，还天真地以为股市未来的轨迹也会一直如此。胡斯曼指出：

这情形与1929年和2000年崩盘前夜高度一致，而未来十年的美股市场很可能将注定只能提供负回报。

在3月14日发布的研究报告当中，胡斯曼写道：

“现在，投资者已经将标普500指数的点位推到了如此极端的水平，以至于后者未来十年大概率只能提供负回报了，这局面与1929年和2000年高度相似，然而，投资者还在继续推高股价，全然不顾估值怎样，他们的这种自相矛盾之处，其实正是定义泡沫的特质。”

胡斯曼专有的模型根据一系列股票风险溢价（股票相对于无风险的国债能够获得多少额外回报）指标编制而成，后者目前的预期是，未来十二年时间当中，美股的年平均回报率将比十年期国债低6%。

胡斯曼指出，众多指标都显示当前的美股估值已经非常极端。比如，标普500指数成份股的平均市销率已经达到了近四十年来的史上最高点，而高估值和负回报之间显然关联密切。 

胡斯曼的另外一个指标是，60%股票/30%债券/10%现金的投资组合当下的估值水平要确保投资者未来36年的持续支出是否吃力。这样的投资组合在退休储蓄当中是极为常见的，如果股市当前的估值很低，则投资组合未来能够为持续支出提供的支撑便更强大，若股市估值极高，则投资组合就未来表现堪忧。过去十二年时间里，这一指标狂飙不已，冲上了历史最高点，而未来十二年，大概率表现只能截然相反。

下一个指标是根据具体估值，将标普500指数每10%分一个层级，而如图所示，每一个10%现在都处在历史最高价位。 

胡斯曼表示，当前这样局面延续时间越长，市场就越是脆弱。他认为，标普500指数已经处在“一个行将破灭的泡沫”之中，很快就将受到卖压袭击。

“如果你想聆听我的意见，我猜测市场很快就将迎来自由落体式的下跌，跌幅也许很短时间内就将达到25%至35%。暴跌的到来将是出人意料，猝不及防的，就像1987年那样——突然之间，过度扩张周转不灵的投资者集体选择卖出，而买家却高度稀缺，这种情况下，市场要重获供求平衡就只能进行重大调整。”

当然，市场要来到胡斯曼所判断的公平值，其实需要下跌70%才行，但是他估计，这一波跌势预计也只有其不到一半。

事实上，过去近十年时间当中，胡斯曼多次发出类似警告，只是他的看法在华尔街上显然属于少数派。比如当下，多数观察家们都相信，伴随经济做好了大举扩张的准备，美股市场正处在一个新的牛市周期的开端。

不过估值方面的麻烦，哪怕是最信心十足的牛派也不敢轻易否认，尤其是那些大科技股票。最近几周，在利率走高的大背景下，这些股票价格的波动变得非常剧烈。不过尽管如此，多数意见依然相信，整体而言，大盘依然是强势的，虽然科技股票表现不佳，但是投资者正在逐渐将资金转向那些对景气周期更敏感的板块，比如能源和金融等。

然而。胡斯曼依然故我，他多次坚持强调美股理应下跌60%，以及未来十年回报率为负数等。虽然事实一直没有向着他描述的方向发展，但是胡斯曼的表现记录显示，他也不是那种可以随意忽略的万年熊派。

2000年3月，胡斯曼称科技股将暴跌80%。2000年至2002年，纳斯达克100指数下跌了83%，然后科技重镇纳斯达克100指数果然在2000年至2002年当中暴跌了83%，丝毫不差，令人难以置信。

同样在2000年3月，胡斯曼预计未来10年标普500指数回报率为负数，事实被他不幸言中。

2007年4月，胡斯曼认为标普500指数将下跌40%。在2007年到2009年，标普500指数从崩盘到探底，损失了55%之多，还超过了胡斯曼的预期。

只不过近十年，胡斯曼则是马失前蹄的时候来得更多。他的旗舰基金产品Strategic Growth Fund，2010年12月至今累计亏损46%，不过去年当中，该基金的回报率超过了14%。

现实就是，胡斯曼所发现的看空证据还在不断累积。虽然当下这个市场周期当中，也许还有若干回报在未来等待着调整，但是这些风险不断累积，确实可能最终酿成一场崩盘，只是，那一刻何时会真正到来呢？

这是投资者将不得不去面对的问题，也是胡斯曼显然还会继续探究的问题。

本文来自腾讯美股