拥有20年资产管理经验的资深撰稿人Jesse Felder曾在去年夏天提出，当时金价的不会一直持续走高。理由是由于黄金变得越来越流行，所以有必要具有独立判断力。果然自去年夏天至今，金价下跌了约250美元或13%。黄金ETF的资金已从流入转为流出，人们开始普遍质疑黄金在整体资产配置模式中的作用。

因此投资者们会很自然地问黄金牛市是否已经结束，是否到了该抛售的时候？Jesse Felder认为要回答这个问题，需要注意两个主要因素。

第一，黄金与实际利率（等于名义利率剔除通胀率）有着非常紧密的关系。

当实际利率上升时，黄金表现疲软。但是当实际利率下跌时，黄金转而飙升。

最近，名义利率的上升速度快于通货膨胀，导致实际利率也抬升，利空金价。然而，人们有充分的理由相信，金价走低的趋势可能很快发生转变。

名义利率的上升幅度已经很大了，所以涨幅可能已经接近尾声。与此同时，通货膨胀似乎即将再次抬头。如果是这样的话，实际利率将会下降，黄金可能会恢复上升趋势。

第二个是美国政府财政赤字的方向和规模。目前，美国国会预算办公室估计2021年的财政赤字将为2.3万亿美元，略低于去年的财政赤字总和。这还不包括美国国会最近通过的1.9万亿美元经济刺激计划。美国政府目前正在筹备拨款3万亿美元建设基础设施的一揽子计划，这些金额也没有包括在财政赤字内。

假如财政赤字目前正像十年前走出经济衰退时那样处于见顶阶段，那么黄金牛市可能快要结束了。然而，如上面的图表所示，黄金价格可能甚至还没有完全对去年的财政赤字定价，更不用说今年美国财政赤字的规模将无比庞大。此外，Jesse Felder发现，美国经济学家淡化了对财政赤字的担忧，意味着民众会长期支持黄金。

Jesse Felder认为，无论作为通胀对冲工具还是法定货币对冲工具，黄金的效用实际上都没有受到丝毫的损害。到目前为止，这只是一次黄金牛市健康的回调。