上周美联储出乎市场意料改变利率预期后，美元大幅走高，美元空头仍在苦苦挣扎。但高盛策略师表示，鉴于基本面因素，投资者不应放弃美元长期走软的前景。

上周美元飙升，衡量美元兑一篮子主要货币的ICE美元指数DXY上涨1.8%，创下去年9月以来的最大单周涨幅并升至两个月高点。本周美元指数回落了约0.5%，但今年迄今仍上涨了1.9%。

高盛外汇策略联席主管扎克•潘德尔（ZachPandl）在周三的一份报告中写道，可以肯定的是，如果美联储的立场更加强硬，或对通胀更加谨慎，都将限制美元的下行潜力。但他认为，美元在中长期内仍存在贬值空间，具体三个理由如下：

美元仍被高估

潘德尔写道，根据高盛的标准模型，美元在贸易加权的基础上仍被高估了10%左右。这是上一个商业周期的后遗症，国际投资者在美国市场持有的资产比例大大增加。

潘德尔举例说，从2010到2020年，欧元区投资者在美国市场持有的外部投资组合资产的份额上升了7.5个百分点，达到20.4%。美国在全球共同基金资产中所占比重的类似上升趋势尚未逆转，美元在全球外汇储备中所占比重却已有所下滑。

如果未来几年美国以外的市场能提供有竞争力的回报，那么美元就会走软。潘德尔认为，当前，新兴市场加息，非美国发达市场股票出现强劲回报，由此造成的投资组合外流可能会打压美元，美元走软的可能性很大。

美联储加息预期“过高”

在上周的美联储会议，美联储官员预计将在2023年底前两次加息，早于投资者的预期，同时他们也开始考虑何时缩减央行的月度债券购买规模。

潘德尔承认，美联储对通胀变得更加敏感，“这降低了美元因高通胀和极低实际利率而大幅贬值的风险，并使更高通胀的消息与美元升值之间呈现出更为清晰的正相关关系。”短期内美元的风险“偏向上行”。

但高盛仍预计美元将在中期内相对于发达和新兴市场货币走软，部分原因是“市场对美联储收紧政策的预期可能过高。”

高盛分析师预计，到2023年底，美联储将只升息25个基点，而市场已消化了大约3个基点。潘德尔说：

“虽然进一步宽松政策的理论很难实现，但要认识到大部分导致今年经济快速增长的因素将在未来几个季度渐渐消失，到明年年中，美国GDP增长的净推动力将减弱。”

潘德尔补充说，虽然价格水平可能会保持较高，但通货膨胀率应该会显著下降，高盛预期核心个人消费支出通胀到2022年5月能回落到美联储2%的目标以下。经济增长放缓和通胀放缓应该会让美联储维持政策不变。

世界上的其他地区经济也在增长

潘德尔写道，“并非只有美国经济在反弹：随着疫苗接种进程持续推进，全球重新开放，未来6个月大多数经济体的增长应该会非常强劲。”

高盛预计，2021年下半年，欧元区的国内生产总值将实现年增长率9%，加拿大将增长8.5%，日本将增长6.4%，美国将增长7.7%（见下图）。

持续的周期性反弹意味着“随着时间的推移，其他许多央行也将需要考虑放弃宽松政策，事实上，一些央行可能会因为美联储的转变而变得更大胆，”潘德尔写道。

那么，美元将走向何方？潘德尔写道，考虑到市场对即将到来的通胀消息更加敏感，分析师调整了预估。目前预计欧元兑美元未来三个月汇率为1.20，六个月为1.23，12个月为1.25，而此前预估分别为1.25、1.27和1.28。