本文来源于人民币交易与研究

太平洋资产管理公司（PIMCO）近日发布研报指出，接受替代参考利率委员会（ARRC）的建议，用有担保隔夜融资利率（SOFR）取代美元Libor，料能将脱离Libor的过程中的成本降至最低，并共同达到市场稳定的目标。

为了实现这一目标，PIMCO认为，贷款机构和发行机构必须迅速、持续地采用单一基准。

PIMCO最新研报指出，2020年底，美国监管机构发布了监管指引，鼓励银行停止签订参考美元计价的伦敦银行同业拆借利率（Libor）的新金融合约。监管机构将期限设定为2021年12月31日，将所有合约从伦敦银行同业拆借利率（Libor）中转移出去。

他们还表示，在此期间，任何伦敦银行同业拆借利率参考合约都应该有一个强有力的应变机会，并有一个明确定义的替代利率。监管机构的声明适用于所有提及Libor的金融合同，其中包括杠杆贷款，一个长期使用Libor的浮动利率部门。

自2017年以来，由美联储和纽约联储召集的替代参考利率委员会（ARRC）建议用有担保隔夜融资利率（SOFR，纽约联储公布的参考利率）取代美元Libor。

然而，尽管监管机构和市场参与者纷纷提出建议，但美国杠杆贷款市场接受SOFR的速度一直较慢。PIMCO认为，在摆脱Libor的微妙过渡期间，继续拖延可能会提高贷款发行商和投资者的风险。

对市场来说，这意味着什么？

PIMCO认为2021年年底前上市的浮动利率新债券应采取两种方式之一，以确保平稳地从Libor中转移开来。

1）根据ARRC经过多年迭代工作推荐的基准利率（SOFR）发放贷款合同。虽然SOFR可能不是万能药，市场可能会随着时间的推移而演变到青睐另一种参考利率，但PIMCO相信，在脱离Libor的脆弱过渡期间，从市场稳定的角度来看，围绕ARRC推荐的基准利率合并是最有意义的。

2）发行一笔带有Libor指数合约的贷款，按照ARRC的建议，该合约包括一个备用机制，在Libor终止时将该合约转换为SOFR。

但PIMCO也总结了当下的风险。

1）目前美国杠杆贷款的参与者连一笔新的基于SOFR的贷款都没有提供过。

2）参与者们接受了一系列的备用条款，不仅限于SOFR。银行采用不一致的备用利率，造成了不确定性，一旦伦敦银行间同业拆借利率（Libor）不再可用，贷款市场就需要重新决定利率，这会给新贷款的投资者带来潜在的分散和市场风险。

因此，投资者应该监控并采取措施来减轻这些风险。

为什么会延误？

一些贷款市场参与者认为，由于ARRC的第一个备选项是SOFR，他们认为必须等到ARRC正式批准一个特定的SOFR利率后，才能发放基于SOFR的贷款或采用ARRC推荐的备选项。但PIMCO不认为有一个特定的SOFR利率条款是必要的：目前已经存在一个深度、流动性强的隔夜SOFR市场，这是ARRC后退潮第二个推荐利率的基础。

除贷款外，在各种固定收益领域，已经有数百亿美元以每日SOFR利率为基础支付复利的SOFR指数合约进入市场。此外，已使用ARRC的“备用语言”发行了数千亿美元与libor挂钩的合约。

其他贷款市场参与者最近也表示，他们应该采取观望的态度，以确定市场最近对SOFR的信贷敏感替代品的试验是否对贷款可行。这种做法有可能导致市场分裂和流动性减少，随着监管机构2021年年底的最后期限将至，这种做法可能危及Libor的平稳过渡。

集体的利益

ARRC的一个关键目标是将价值转移最小化。

如果贷款人和借款人接受ARRC的建议，它们可能会在脱离Libor的过程中产生最低成本，并共同达到市场稳定的目标。为了实现这一目标，PIMCO认为，贷款机构和发行机构必须迅速、持续地采用单一基准。

确实，没有任何一个利率是完美的，但如果多个基准相互竞争，并与年底的截止日期竞争，将导致美国杠杆贷款市场的分化、流动性下降和交易成本增加。