当前引领市场下跌的是通缩,不是通胀

疫情和OPEC消息刺激下,石油,商品,金融股领跌,全球股市发生系统性风险。

本文来源于泷韬全球宏观


周一,疫情和OPEC消息刺激下,石油,商品,金融股领跌,全球股市发生系统性风险。一向在疫情里抗跌的科技股几乎同步下跌,仅仅RNA疫苗和居家办公概念的个别股票上涨或抗跌。

但我认为,疫情只是外因,真正引发市场下跌的是内因

  • 对通胀的预期偏差;

  • 股票高估值;

  • Gamma逼仓去杠杆。

我们最近几周已经连续警告小心通胀交易转向。无论疫情还是通胀交易失效,都不是真正意义的黑天鹅,只是人类贪婪导致的预期差。

当前引领市场下跌的是通缩,不是通胀

今年很多人看好通胀行情,但我们从去年底就质疑通胀的持续性。美联储显然持有和我们一样的观点。

2020.12观点

2周前,我们再次警告:

短期不看好通胀交易,远期不排除惊喜;

上周,即使在美联储表达对通胀担忧之后,象征通胀的石油,资源,金融板块却领跌,我们的观点已经开始印证。

2021和1940、1970年代没有可比性

通胀,是2021年金融领域年度词汇之一,甚至首位。

通胀确实需要警惕,但是我们认为,也不必过度夸大通胀。今年通胀恐慌驱动的商品涨价,导致制造业大面积利润滑坡甚至亏损,证明需求端根本无法消化原材料涨价去给通胀提供长期支撑。

很多人拿今年和二战后,1970年代对比,但是我们认为基本没有可以比性。我们用下表来梳理一下历史上的超级通胀和目前不同。

二战后百废待兴,2020年的疫情并没有造成毁灭性破坏,目前没这个需求;

二战后,以及70年代,最低工资连续数年上升,目前言复制这个趋势为时过早;当前,在美国收缩贴补之后,我们很难预期美国工资可以连续上升。

从上表我们可以粗略归纳,驱动70年代超级通胀的是多种因素的综合作用:

  1. 1963-1968最低工资连续上涨

  2. 1973-74年的石油危机

  3. 为支持越南战争放水,资金松散

  4. 1971年和1973年美元贬值

  5. 1972-73年世界经济繁荣

  6. 1974-75年作物歉收和由此导致的世界粮食价格飙升、石油价格的异常上涨和生产力的急剧下降

当前,因素 1,2,3,5无法同时连续复制。

另外,全球化的深度发展 (尤其中国廉价劳动力输出)、科技革新速度加快、发达国家的人口老龄化都导致通缩,这3个因素在历史上对通胀的影响从未如此之大。

每1000USD对计算机购买力 来源:ourworldindata

美国CPI:信息技术分项 来源:美联储

还有重要的一点,和1940,1970年代对比,美联储的宏观调控早已发生实质性变化:股市占美国GDP比值从70年代的50-70%已经上升到200%——美国股市吸纳了大量过剩的货币流动性或“通胀”

来源:美联储

综上,我们认为,美国MMT大放水确实会导致行业,地域,时间上的结构性通胀,但预期二战后和70年代的超级通胀,目前看还很遥远,属于过度解读。

注意通胀向国内输入的风险

伴随对(超级)通胀的共识,还有很多人看好人民币升值,美元下跌,我们的观点与这些都恰好相反。而且我们认为,未来要注意美国/国内的通胀彼消此涨的风险。

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