本文来源于财主家的余粮

2021年初，曾经的美联储主席、现任美国财政部长耶伦，说过一句话：

债务利息支付是比债务占GDP比例更好的衡量标准。

2020年美国联邦政府的债务猛增，达到了GDP的120%以上，有人质疑，美国政府的债务是否可以持续，耶伦就做了上述回答。

她的意思是说，债务利息与GDP的比例，才是衡量美国政府债务更好的标准。

耶伦说的是对的。

也就是说，只要你能轻松支付债务利息，政府债务可以一直持续。

问题在于：什么叫做可以轻松支付债务利息？

简单说，当你每年的收入增量，都比你所要支付的利息更高的时候，就意味着你的债务可以一直持续下去。

举个例子，你有债务100万元，每年需要支付利息8万元；而你当前的年收入只有10万元，看起来债务负担很沉重，但如果你明年的收入能增加10万元，而且这种增加此后持续的话，其实你的债务负担并没有想象的那么重。而且当你的收入上来之后，你的债务承担能力其实还可以进一步增加呢！

转化到美国政府债务上来，把GDP看成美国一年的总收入，若要维持政府债务的可持续，那么每年的GDP的增量，就是美国政府债务利息支付的上限。

如果不考虑GDP、国债和利息支付之间的时间错配（已发行国债需要支付的利息已经确定，新发行国债才需要考虑当前的国债收益率），那么，根据利息支付上限，也就是每年的GDP增量，基本可以算出美国政府每一年整体的债务利率上限。

先来看一下二战结束以来美国历年的联邦政府债务及债务/GDP状况。

这里要说明的是，美国的财政年是从前一年的10月1日到次年9月30日，所以，本文中的政府债务、GDP和债务利息支付，均按照财政年计算，而非我们传统使用的日历年。

过去30多年美国的GDP增量和实际利息支付又是多少呢？

可以发现，在过去的30多年间，尽管美国的政府债务规模持续扩大，但美国政府为债务所支付的利息却增加很少很少，很多年份甚至还出现了下降，哪怕是2009-2013年，每年的政府债务增加额在万亿美元左右，但美国政府所支付的利息反而出现了下降……

同样的剧情，在2019-2020年再度上演。

说到底，这都要归功于美联储的印钞购买国债，压低了自然的市场利率。

鉴于美国GDP年度变动较大，而且出现过负值，所以，我将GDP增量的三年平均值，作为计算美国政府债务利率上限的数据，同时，将根据现有的实际利息支付额度，计算美国政府债务实际支付的利率情况。

按照财政年计算，2020年美国GDP为21.5万亿美元，政府债务27万亿美元，其为政府债务支付的利息总额为5223亿美元，这相当于美国政府整体按照1.94%的利率在支付利息。如果按照过去3年平均的GDP增量来计算，美国政府所能支付的债务利率上限，则是1.93%。

不过，按照各大投行预测2021年美国GDP增长情况，美国2021年的GDP增量相比2020年将达到1500亿美元以上，这意味着，2021年美国的债务利率上限在2.4%左右。

众所周知，美元是世界货币，是当今全球金融体系的基础，也是美国金融霸权的核心。

美元的发行依赖于美债的信用，依赖于美国联邦政府债务的可持续性，也就是国债的信用，而十年期国债收益率，则是美元金融体系和全球所有金融资产定价的基础——国债收益率的快速升高，可谓是美国金融市场的命门所在。

有人认为，现在的美联储，可以向1980年保罗·沃尔克的美联储学习，通过快速提高利率，进而推高国债收益率，从而恢复美元信用。

就这个问题，我们可以查看当年美国政府债务可持续所能承担的利率上限，与每一年年初美国十年期国债收益率的对比。

通过对美国政府债务的可持续性分析，我们可以发现，1980年前后的美国，因为政府债务负担很轻，而GDP又在快速增加，所以，在保证美国政府债务可持续的前提下，美国可以承担的债务利率上限高达30%以上，所以沃尔克将实际的十年期国债收益率推高到15%，其丝毫也不会影响美国政府的财政健康。

但是，从1990年前后，美国政府债务所能承担的利率上限，已经越来越与美国国债收益率接近，这意味着，美国政府债务的辗转腾挪空间，越来越逼仄，而大幅度抬高国债收益率，变成了再也不可能的事情。

有人可能说了，2008-2011年，美国的实际支付利率和国债收益率，都超过了美国国债所能承担的债务利率上限，不一样没事？

关于这个问题，此一时彼一时也。

当时的美国政府债务负担，尚不足100%，与日本及欧洲这样的重债务国相比，都算较低的水平，而2008年之前的美国十年期国债收益率，整体还在4%以上，还有下降的空间。

但现在，美国十年期国债收益率仅有1.3%，你告诉我还有多少下降空间？

更重要的是，从美国的债务负担来看，其已超越二战水平，并被市场怀疑其可持续性，这种情况下，美联储和美国政府，一定会联手合作，坚决不让美国的国债收益率，达到我刚才提到的2.4%这样的高度。

如果，在未来的某个时候，美国国债收益率超越其债务所能承担的利率上限，或许意味着，全球市场对于美元体系大规模不信任的开始。这才是美国金融体系的命门。