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过去几个月以来，越来越多的经济观察人士对美国通货膨胀加剧表示担忧。很多人都注意到：

在物价不断上涨的情况下，美联储仍继续实施宽松货币政策。尽管货币增长率大幅上升，但美联储仍在实施大规模资产购买计划，每月规模达1200亿美元，将联邦基金利率维持在0.05%-0.1%区间。

与过往几次QE相比，这一利率极低。那么，美联储为何要这么做呢？

我们在其2021年7月9日发布的《货币政策报告》中可以找到答案。该报告包含了长期研究的政策规则，当中规定政策利率将高于当前实际利率。有一条“泰勒法则”，它认为美联储应该根据实际通胀率和目标通胀率之间的差距来设定联邦基金利率目标。

泰勒法则是由美国斯坦福大学经济学教授约翰.泰勒提出来的，他曾任职于小布什政府财政部。1993年，泰勒根据美国的实际数据提出了针对通货膨胀率和产出增长率来调节利率的货币政策规则。根据该规则，可以比较准确地预测联邦基金名义利率的变动趋势。公式为r=p+0.5y+0.5（p-2）+2

例如，过去四个季度的通胀率约为4%，美国二季度GDP和其潜在GDP水平之间的差距约为-2%，目标通胀率为2%，均衡利率为1%，那么我们可以计算出理想联邦基金利率为5%。

即使到今年年底通货膨胀率下降到2%，经济GDP不变，理想的联邦基金利率仍会保持在3%，这与美联储目前的联邦利率区间水平相去甚远。

美联储坚称，目前的高通胀受去年疫情影响，是暂时的。就连市场也定价低利率。当前长期债券收益率也非常低，比如，五年期国债收益率只有0.81%，十年期国债收益率仅为1.35%，都远低于泰勒规则下的平均利率。

美联储是不是在无视通胀水平，延缓加息？市场是领先还是跟随美联储？

有分析认为，美债的低收益率，可能是反映了市场认为美联储在一段时间内将利率维持在低位。

当前情况与2004年有点类似，当时的美联储主席格林斯潘注意到，10年期国债收益率似乎与联邦基金利率的变动没有关联，实际联邦基金利率并没有对长债收益率率产生那么大的影响；货币政策收紧对长债收益率的影响也不像之前那么大。

更何况，如今，美联储似乎已经罔顾泰勒规则，在前瞻性指引方面特立独行，市场也预计，美联储的政策偏离将继续下去。

但历史告诉我们，货币政策终归一日会恢复正常化。届时美联储将不得不遵循规则，逐步加息。