上周五，美股三大股指涨跌不一，道指、标普500指数小幅收涨，创下历史新高，纳指收跌0.40%。

金融博客零对冲指出，尽管美股企业财报成绩靓丽，多个投行机构上调增长预期，以及非农数据全面向好，但是总体而言上周美股的表现并没有想象中强劲。

美股在50日移动均线仍是目前为止的最佳进场点，不过，之后或有测试200日移动均线的可能。

值得注意的是，在上图和下图中，尽管标普500指数盘中几次尝试拉升，但买盘后劲不足，在即将进入一年中的季节性疲软月份之际，市场的走向仍令人担忧。

虽然强烈的看涨情绪限制了当前美股的下行风险，市场似乎没有迫在眉睫的风险，但上周五的非农就业报告应该会让美股多头感到担忧。

美联储口头缩减信号频发

上周，美联储多名官员就缩减量化宽松规模的必要性发出了更加强烈的呼吁。而上周五的就业报告可能会加快这一进程。

零对冲认为，美联储通过“鹰派”发言试探市场的反应。如果市场保持稳定，美联储可以调整口头表述甚至采取更具体的行动。

还有一个重要的问题可能被忽略了。辛迪加项目的Raghuram Rajan发表了一个值得注意的声明：

“最近几个月，美国的通货膨胀指数急剧上升。劳动力市场极度紧张。在最近的一项调查中，46%的小企业主说他们找不到工人来填补空缺职位，39%的企业主称他们提高了员工的薪酬。然而10年期国债的收益率在1.3%附近，远低于2.4%的10年期盈亏平衡通胀率。与此同时，股票市场正处于历史高位。”

他认为，这样的情况是不合理的。美联储应该收紧政策，为下一次经济衰退“重新装填弹药”。

非农数据显示就业达到“实质性进展”

从表面上看，上周五的就业报告表现强劲，似乎显示就业市场快速复苏。CNBC表示：

“招聘速度达到了一年以来最快。美国7月份增加了94.3万个就业岗位，比道琼斯的预期多了近10万个。失业率也下降到了5.4%，超过了预测的5.7%。5月和6月的就业人数也被上调了119000人。”

然而，零对冲指出，实际上就业数据并没有表面上那么令人兴奋。如果没有季节性调整，就业人数将减少13.3万人。7月份招聘的绝大多数是零售、酒店和教师。由于假期的到来，零售业火热，以及接下来的返校高潮。

值得注意的是，在2020年3月的大规模裁员周期之后，就业正在恢复正常。这不是因经济景气而产生了新就业岗位，不等同于就业增长，而是属于下岗再就业。

最后，如果我们剔除所有那些已经退休的婴儿潮一代，就只有不到50%的适龄工作人口从事全职工作，这个数字低于历史上任何一个就业高峰，因此很难认为美国处于一个繁荣的经济中。

然而，这些数据将不会被纳入美联储的决策周期，而美联储的决策周期本身就存在严重缺陷。

美联储的决策周期

事实上，有充分证据表明，美联储在加剧“贫富差距”和助长投机活动方面与资本串通一气。因此，美联储应该尽早减少货币宽松政策。分析师认为：

“对那些关心稳健资产价格的人来说，美联储主席鲍威尔宣布，美国经济已经朝着美联储可能结束购债的方向取得进展，这是个好消息。逐步取消QE是货币政策正常化的第一步，而货币政策正常化本身对于缓解资产管理公司在低收益环境下产生不可能回报的压力是必要的。"

然而，作为“经济稳定”的标志，美联储将自己与股市挂钩，任何货币政策的撤回都会导致糟糕的结果。下图显示了美联储的货币决策周期。

如果美联储真的试图减少宽松政策，随着流动性从系统中被抽干，市场开始下行，消费者信心下降，经济增长或日益疲软。此外，鉴于金融体系中杠杆率很高，随着资产价格下跌，违约风险和信贷风险会上升。

这种恶性循环迫使美联储救助华尔街的主要银行，以确保信贷事件不会发生。尽管各大银行都通过了年度“压力测试”。美联储向我们保证，银行资本充足，足以承受这样的事件。不幸的是，事实很明显并非如此。

美联储可能陷入困境

这个决策过程是美联储的“克星”。如上所述，每次美联储试图从量化宽松中抽身时，整个系统面临崩溃。

零对冲指出，自2008年金融危机以来，政府为了维持经济运转，总共投放了超过43万亿美元。而美国经济的累计增长总额只有3.5万亿美元。换句话说，自2008年以来，经济每增长1美元，就需要12美元的货币刺激。

量化宽松计划的回报率越来越低。虽然增加量化宽松不会增加经济活动，但取消量化宽松会立即减缓经济活动，因为个人会囤积储蓄。但当然，最终的结果是，需要恢复更多由债务支持的政策，以维持低经济活动率。毕竟美联储也没有更好的选择。

Rajan指出:

“即使货币政策制定者对高资产价格或通胀不太担心，他们也应该担心延长量化宽松会加剧的另一个风险：政府的财政风险对未来加息的影响。”

最后，金融博客零对冲认为，对美股的看涨趋势保持不变，在流动性持续、市场总体情绪乐观的情况下，没有理由对美股前景过于保守。然而，这并不意味着不须对投资组合进行风险管理，以抵御8月和9月美联储提出缩量导致市场疲软的影响。

今年股市很有可能以目前大致相同的水平收盘。如果事实果真如此，那么现在稍微谨慎一点可能会有回报。