美国政府债券专家开始担心，当美联储撤出疫情期间的财政支持时，美国这个世界最重要的市场会如何反应。

美国22万亿的国家债务构成了全球其他资产的定价基础，它以其优秀的流动性而著名。但是自新冠疫情开始以来，美国国债的流动性出现了缺口，导致价格出现了剧烈波动。

美联储最早可能于今年11月开始削减其每个月1200亿美元的债券购买计划，一些制定政策的人开始担心，一旦缺少曾经无比可靠的市场支持会导致更多不稳定因素的出现。

任职于纳什维尔Vanderbilt法学院，研究国债市场结构和监管的教授Yesha Yadav表示，

国债市场系统“已经箭在弦上，一旦出现问题，高频交易商和一级交易商就会撤出交易”。

Yadav说：

“这种设置方式注定失败，它异常脆弱。”

美国国债市场在2020年因受到新冠疫情冲击而出现震荡。当然这也可能是全球投资者急于重建他们投资组合的必然结果。但是，当国库券价格一度快速下跌时，美联储和监管机构也感到震惊，因为这与过往多次经济承压时的经典反应完全不同，而造成这一结果的原因竟是流动性蒸发了。在今年2月份，标准的7年期国债拍卖表现疲软，导致其价格大幅下跌。

美国银行的美国利率策略主管Mark Cabana表示：

“这确实提醒着人们，随着美联储尝试从市场退出，国债市场的运作将出现危险。”

一级交易商要为此负起关键责任——一共有24家金融公司，任务是为美联储提供一系列的国债买卖报价。它们包括摩根大通、花旗集团和高盛。金融业监管局的数据显示，在美联储介入以稳定国债市场前，这几家大公司于去年的2月和3月都进行了撤资。

一级交易商直接与财政部进行交易，理论上，当其他投资者试图出售时，这些一级交易商应当作为买家入场，以支持市场。但是2008年金融危机之后的《多德·弗兰克法案》，迫使商业银行在其资产负债表上持有更多的资产，以抵消其债务。作为回应，一级交易商减少了其持有的债务数量。

Coalition Greenwich的市场结构和技术主管Kevin McPartland表示：

“这些银行绝对不会站在那儿接刀子，但它们确实为市场提供了相当巨量的流动性缓冲。”

代表大型银行的行业游说机构美国证券业和金融市场协会（Securities Industry and Financial Markets Association）今年早些时候写道，改变银行资产负债表规则将确保市场平稳运行。

巴克莱银行全球利率市场结构主管Tyler Wellensiek表示：

“对一级交易商的资产负债表的监管进行适度放松，可能有助于减少更为频繁的市场波动，而且我们仍将拥有一个比金融危机前更加安全的系统。”

PGIM Fixed Income的联席首席投资官Greg Peters表示，遵守规则也会带来好处。国际清算银行称，在新冠疫情期间，对银行业施加的资本储备要求可能阻止了该行业出现重大经营危机。而改变资本储备要求可能会使美国违反2008年后签署的国际巴塞尔协议。

随着一级交易商退出做市商的角色，包括Citael Securities、Virtu Financial和 Jump Trading在内的对冲基金公司和高频交易商代替了他们的位置。但当市场出现波动时，高频交易的基金也可能选择退出。

Coalition Greenwich的数据显示，在近期流动性缺失期间，市场交易量（其中很大一部分是由高频交易者提供）有所减少。去年3月以来，市场的每日平均交易量下降至2014年以来的最低水平，并且此后一直未完全恢复。

监管机构已就此进行讨论，并希望做出调整以增强国债市场流动性。但所有这些改革进展缓慢，缺乏集中的国债市场监管机构的改革可能会造成市场的混乱。

但尽管如此，没有人期待发生危机。

 NatWest Markets策略师Jan Nevruzi表示，

“美联储已经很好地传达了这一信息”，这种交流很可能会阻止2013年出现的那种逐渐消退的情绪。

金融咨询公司Raymond James的市场策略师Ellis Phifer表示，美联储的逆回购计划允许银行隔夜将现金存入美国中央银行以换取美国国债，可以在发生危机时稳定流动性。

但哥伦比亚Threadneedle Investments的分析师Edward Al-Hussainy表示，逆回购计划只是一种支持工具，它不是市场运作的永久解决方案。

Al-Hussainy表示：

“当前的市场环境，不是为经常发生冲击而做好准备的。我们看到，本应是非常罕见的事件，却以令人不安的频率快速发生。”