近期豆棕油期货（YP）价差再次出现大幅回落，我们认为这波价差回落主要是棕榈油和豆油基本面预期的强弱差异造成，棕榈油强，豆油弱。

根据产量和出口的高频数据，2021年12月马来西亚棕榈油仍将是降库（市场普遍预期库存降至170—175万吨，11月库存为182万吨），另外由于马来半岛主产区（占产量30%的区域）遭受严重洪灾，以及马来从印尼、孟加拉、印度引入劳工迟迟没见实质进展影响，市场担忧2022年1月马来棕榈油产量恢复进度不及预期，以上因素再次推升产地棕榈油价格上涨，进而抬高国内2—4月棕榈油进口成本（国内棕榈油高基差的主要原因），同时，国内棕榈油3月份之前预​​计维持低库存（需求超预期），所以导致P2205上涨。

反观豆油，则是供需双弱，大豆压榨量偏低但是未造成豆油库存的下降，所以豆油自身缺乏驱动，主要受CBOT大豆、CBOT豆油以及棕榈油等影响，随着巴西大豆开始上市，豆油供应端和成本端的支撑都将有所减弱，而且豆油抛储预期迟迟未兑现，也是对豆油价格的一种心理压制。华南现货一级豆油和24度棕榈油的价差2021年7月份以来，大部分时间在400元/吨以下，也反映出替代已经发生的情况下，豆棕油的强弱差异。综合来看，我们认为豆棕油价差走势的驱动仍在棕榈油上，只有当棕榈油基本面转弱后，豆棕价差才会再次出现扩大的预期。

本文观点来自国泰君安期货高级研究员傅博