一场新的“货币战争”在外汇市场打响，这引发了广泛的不安：为了抵消美元走强的影响，各国政府和央行采取行动捍卫其疲软的货币。这与发生在十年前的上一次货币战争恰恰相反。十年前，由于美元迅速贬值而导致的当地货币大幅升值，各国政府和央行都在想方设法扭转局面。然而，随着美元霸权可能没落，最近的货币战争可能在真正开打之前就结束了。   

21世纪初期，全球货币政策不是为了防止经济崩溃，而是针对实际的经济基本面进行调整。当时，鉴于美元会跟随政府财政赤字的变动化而反向波动，各国货币兑美元汇率的主要驱动力是美国的经常账户赤字。

可以肯定的是，就经济重要性而言，美​​国经常账户赤字比不上失业率或通胀，但对外汇市场而言，它至关重要，因其涵盖了进出口以外的投资流动，是衡量贸易的最广泛指标。

20年前，美国经常账户赤字迅速扩大，从上世纪末的500亿美元左右激增至2005年的2000多亿美元。为了弥补巨额财政缺口，美国每天需要吸引数十亿美元资金。诚然，这对美元产生了负面影响，美元指数在2001年7月至2004年末期间下跌了约33%。

自2005年起，美国经常账户赤字稳步改善，但到了2020后，由于疫情爆发，全球贸易格局遭到颠覆。据美国商务部6月23日发布的报告，截至2022年第一季度末，美国经常账户赤字已从2019年底的约1000亿美元扩大到2914亿美元。当前，美国经常账户赤字占美国国内生产总值（GDP）的4.8%，这一比例与美元迅速贬值的时期持平。 

如果美国能像过去一样，源源不断地吸引外国投资来弥补赤字就好了，不幸的是，这种优势可能已经不复存在。美国财政部上周表示，今年前四个月，外国减持了近3000亿美元的美债。尽管这一数额仅占美国政府未偿债务（高达23.3万亿美元）的一小部分，且外国人仍持有约7.4万亿美元的美债，但重要的是，减持的苗头已经显现。

美联储代表外国央行和主权财富基金持有的美债已从2021年初3.13万亿美元，缩水至最近的2.99 万亿美元。同样，尽管规模不大，但不增反降令人担忧。 

最令人担忧的莫过于美元作为世界主要储备货币的地位正在下降。据国际货币基金组织（IMF）估计，美元占全球外汇储备的58.8%，这远低于2001 年72.7%的峰值，是自1996年以来的最低百分比。 

疫情期间，对避险资产的需求和较高的相对利率无疑支撑了美元。自2021年初以来，美元指数上涨了约17%。这给其他货币带来了巨大压力。例如，彭博欧元指数下跌了10%；自2021年5月以来，彭博英镑指数下跌超过7%；日元暴跌20%；仅今年2月底以来，摩根士丹利（MSCI）新兴市场货币指数就下跌了4.61%。

诚然，货币贬值会带来一些好处。首先，它使一个国家的出口更便宜。但由于供应链中断，全球贸易量仍低迷得令人难以置信，货币贬值对出口的提振几乎无关紧要。此外，官员们通常更关心汇率变动的速度，由于企业没有多少时间进行调整，波动的汇率可能会扰乱经济。欧洲央行管委伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel）强调了2 月份的一张图表，该图表显示了欧元兑美元的贬值程度。随后，加拿大银行官员蒂夫·麦克莱姆（Tiff MacKlem）哀叹加元兑美元的贬值。瑞士央行行长托马斯·乔丹（Thomas Jordan）也表示，他希望看到瑞郎走强。

以美国为例，美元走弱可能会让外国投资者购买美元计价资产的动机更低，进而加大为创纪录的预算和贸易赤字融资的难度。这可能意味着政府、公司和消费者的借贷成本将上升。20年来，美国经常项目赤字一直推动全球外汇市场走向，但眼下，这种情况可能即将发生重大逆转。