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实物黄金经常被误解为过去的“野蛮遗物”，两位在宏观经济风险和贵金属投资方面备受尊敬的全球权威人士Egon von Greyerz和Matthew Piepenburg合著了一本关于黄金作为现代金融风险下的重要财富保值资产的书籍——《黄金时代：应对超现实风险的真实解决方案》。书中内容提到：

今天全球的特点是不顾一切地扩大广义货币供应，以解决不可持续且史无前例的债务水平。这种扭曲而一贯的政策错误，导致了历史上最大的风险资产泡沫。

正如历史所提醒的，所有的泡沫都会破灭，风险资产定价的极度膨胀使大多数散户投资者陷入了危险的自满情绪。

这种不顾一切地创造货币来支付同样不顾一切的债务扩张的致命模式和后果，破坏财富的通货膨胀不可避免的到来，连续的市场内爆，社会分裂和典型的货币贬值，而不知情的投资者则通过这些货币来衡量他们积累的财富。简而言之，随着货币的减弱，财富也会减少。

#美元越来越接近一文不值#

截至撰写本文时，美国当前的公共（或政府）债务已攀升至30亿美元以上。到 2030年，我们相信这个数字可能会翻一番，达到50到60万亿美元的水平。鉴于我们破碎的金融体系的状况，知情的投资者必须直截了当地接受未来的赤字和更多的法定货币以膨胀的方式创造来“支付”债务。不用说，任何政党、政治家或政策制定者都很少一贯和公开地面对这一庞大的债务问题，也没有承认单靠增税并不能解决问题。并且请不要屏住呼吸等待足够的经济增长将全球经济从资本市场历史上前所未有的债务深渊中拉出来。

正如大多数人已经知道并接受的那样，唯一向前推进的政策，无论是左翼、右翼还是火星人，都是更多的借贷，而“支付”借贷的唯一方法是创造更神奇的法定货币，以据称免除主权债务的罪过。作为其他发达经济体的一个明显例子和代表，美国左翼和右翼连续九年的赤字产生了后果——社会、经济和政治，我们在书中讨论的所有主题。

同样，凭空创造法定货币也会对你口袋里的美元或你当地银行的杠杆产生影响。正如我们在下面讨论的那样，对美元固有购买力的公开威胁对于那些货币和银行位于美国境外的人来说同样重要。唉，作为世界储备货币，美元影响着世界，因此理解它的作用对于理解一般货币和特别是黄金至关重要。

然而，目前，让我们关注一般的货币风险，尤其是美元。

当然，几乎每一位美国总统都吹嘘“强势美元”，但这些高官中没有一个人告诉那些投票支持或反对他们的人，他们的美元越来越接近一文不值。这可以从像巨无霸指标这样简单的东西中看出。例如，在1970年，人们可以花65便士买到这种可食用的美国汉堡；但截至2018 年，同样便宜的汉堡要花5.51美元。与美国消费者价格指数 (CPI) 使用的可笑的通货膨胀衡量标准相比，汉堡包的成本比政府机构更能告诉您有关实际通货膨胀的信息……

尽管人们幻想着无限制地印钞而不发生通货膨胀（巨无霸消费者显然比中央银行家更了解这一点），而且凯恩斯主义的政策制定者公开无视过多债务的风险（甚至J.M.凯恩斯本人也警告过），但没有一个经济体能通过无限制的货币创造实现持久繁荣。如果真的那么容易，整个地球都可以简单地退休，等待附近的中央银行印制的施舍。甚至更好的是，我们可以取缔税收，让巨无霸普遍免费......

#金色之声#

对于贵金属所有者和知情投资者而言，法定货币世界中唯一诚实的声音来自黄金。黄金直言不讳地说明美元的价值和购买力实际发生了什么，而不是它相对于其他同样严重贬值的货币（如欧元或日元）的相对强弱程度。所谓黄金，我们指的是您可以持有和触摸的那种，而不是期货市场利用的纸质版本，或者据称银行在非隔离、未分配账户中为您“存储”的那种，本质上是给您第二次优先留置权而不是黄金的实际所有权，所有这些我们将在本书的第二部分进行更深入的讨论。

目前的黄金价格甚至没有反映上述债务水平和美联储在过去两年内创造的近5 万亿美元货币的恶性后果。尽管存在这些事实，许多人仍认为2020年金价上涨过高，但这些论点完全忽视了价格走势和货币供应量增加的影响。同样，下图显示，当黄金与美国货币供应量放在一起时，在2020年的高点（2070美元/盎司）与1970年（当时黄金为35美元/盎司，或2000年黄金为288美元/盎司）一样便宜。

对于那些希望炒作金价（总是会出现回调）的人来说，更值得考虑的是做长线。精明的投资者利用价格回落，因为他们知道黄金会因为其他原因而走高，因为支付这些更高债务水平所需的货币创造（以及因此贬值）将在未来几年增长得更高。然而，我们从未将黄金视为投机，而是将其视为简单的货币保险。简而言之，黄金会走强不是因为黄金走强。相反，黄金会走强，因为美元与中央银行扭曲世界中的所有其他法定货币一样，正在走弱。简而言之，黄金是一种财富保值工具——对已经烧毁的货币的保险政策。

就这么简单。很清楚。很明显。但正如我们在上面暗示的那样，万能的美元的命运与所有货币的命运错综复杂地联系在一起。然而，可悲的是，美元现在在崇高与荒谬之间徘徊，这意味着所有主要法定货币都是如此。

#小拿破仑...#

拿破仑在博罗底诺A取得重大军事胜利后从燃烧的莫斯科撤退时，曾经势不可挡的“大军团”后来在俄罗斯严冬的大雪中解体了。看着这场史诗般的灾难展开，拿破仑对他颤抖的援助打趣道：“的确，这只是从崇高到荒谬的一小步。”下面这张惊人的图表显示了拿破仑军队在1812年以其他方式“征服”莫斯科后从俄罗斯撤退时的死亡率。有450,000名士兵进入；只有10,000出来了。

具有讽刺意味的是，1812年拿破仑垂死的军队图表看起来很像1971年以来美元垂死的购买力。

快进到2020年代，随着美联储的权力（及其统治的市场）达到同样具有历史意义和“崇高”的高度，我们目睹了它同样缓慢、朝着“荒谬”迈出的小步的最初迹象。为了追踪这一令人尴尬的轨迹和美联储的实验，我们必须首先了解美联储如何像拿破仑的军队一样，能够对世界其他货币行使如此公认非凡的权力。

#美元的力量#

这种权力的大部分归结为美联储控制美元的供应这一事实，美元在第二次世界大战后成为世界储备货币。这一点很关键，因为美元占全球货币储备的60%，占全球银行支付系统的80%，并且（自1970年代以来）在石油美元体系下实际上占全球石油交易的100%。简而言之：这是一种非常强大的货币（“军队”），可以由其控制。例如，在2008年，当美国银行陷入困境，美联储创造了资金来救助他们，我们看到了这家中央银行印钞机的巨大拿破仑式力量在拯救他们濒临倒闭的商业银行和一级交易商。但是，当那些管理极其不善的商业银行在2008年被发现赤身裸体地背负着有毒的抵押贷款债务时，问题实际上比资产负债表上腐烂的抵押贷款支持证券要严重得多。美国乃至全球证券市场的整个行业也损失了数万亿美元的市值。

为什么？

这就是所谓的“传染效应”。

被困在不良抵押贷款支持证券这一大型有毒资产类别中的对冲基金和其他大型机构参与者不得不通过出售“好东西”来弥补其追加保证金通知和损失，以弥补其“不良”交易中的亏损，导致大规模抛售原本“无可指责”的资产。当美联储在2008年恐慌的美联储实验中开始印刷数万亿美元以拯救他们在华尔街被宠坏的银行业侄子时，周围的其他中央银行世界被迫与美国中央银行互换货币。这是因为所有银行以及经济体基本上都必须屈服于美联储强大的美元，即“拿破仑式”美元。简而言之，世界上大多数中央银行实际上不得不并且已经别无选择，只能跟随美联储的美元，因此美联储在当前不断加强的集中控制的全球实验中笨拙但强大的货币领导。

唉，美元和美联储不仅是“国王”——他们还是名副其实的拿破仑。但话又说回来，我们都知道拿破仑最后发生了什么事...

在未来的某个时刻（我们越来越清楚地看到这一点），美联储甚至美元也将同样从其威严的宝座上跌落——也就是说，迈出“从崇高到荒谬的一小步”美元，尤其是在兑黄金时，不可避免地会经历最后的“滑铁卢时刻”。我们还没有。而是越来越近了。在那之前，投资者必须了解并尊重美联储及其控制的美元的扭曲但仍然巨大的权力。

#美联储的拿破仑情结# 

2008年，当高盛、花旗银行和摩根士丹利等银行本应因过度暴露于有毒抵押债券而死亡时，美联储却使用神奇的印钞机以拉撒路般的效果使它们复活。当然，这个印钞“奇迹”的名字是量化宽松，即“QE1”。就像波罗底诺的拿破仑一样，美联储本应像最初承诺的那样“优雅地”停在那里。相反，它继续朝着“荒谬”的方向前进，印制的法定货币比2009年任何人想象的多出数万亿美元。慢慢地，美联储的实验变得越来越强大，越来越大胆，它是由拿破仑式的傲慢和上瘾而不是清醒的现实所驱动的。

在QE1之后，美联储就像一个贪婪的拿破仑，想要印更多的钱，而QE2、QE3和QE4紧随其后，从2008年到2014年又印了数万亿美元。同样重要的是，利率一直被人为地保持在或接近0%，一直到2015年。当然，到2020年，COVID 危机给了这些绝望的金融战地元帅另一个借口，让他们可以简单地使用更多印制的货币来疯狂弹药和压低的利率——美联储双管齐下的军队中名副其实的步兵师和炮兵师。

媒体、银行和政界人士称这种印刷美元在华尔街的胜利游行为“复苏”。但更诚实的词是“实验”——未来几年（或更早）美联储的实验将失败。再次：真正的“滑铁卢”。这是因为所有实验性的美联储“支持”（即货币）主要进入银行和市场，而不是进入实体经济或GDP，实体经济或GDP自2008年以来平均增长率仅为2.2%。萧条的关键定义是通货膨胀调整后的人均GDP增长率下降。根据这个定义，美国和许多全球主要经济体多年来一直处于经济萧条之中，因为过去14年的人均GDP增长率低于1930年代大萧条或1873-1896年的长期大萧条时期的水平。

与此同时，随着世界陷入媒体忽视但数据证实的萧条，标准普尔指数飙升（“重新膨胀”）300+%，而美国GDP甚至在COVID之前就处于雪中冻结。

像拿破仑一样，在美联储实验之前就陷入低迷的市场只是沉迷于美联储自己的“权力”，即印刷美元并将利率固定在最低水平的能力，并在经济增长放缓时将风险资产推向火星。

#美联储正在应对两个难题# 

但美联储的实验，就像拿破仑与俄罗斯和英国打两线战争一样，发现自己陷入了一场实体经济与危险的膨胀股市之间的双线战争中。美联储今天最大的担忧是，在这种膨胀的股市中，恐慌与经济衰退同时发生。例如，在过去，我们经历过没有市场恐慌的商业周期衰退（如1989年）或没有商业周期衰退的市场恐慌（如 1987年）。2020年，随着世界陷入全球大流行和封锁政策，尽管全球经济衰退/萧条，但市场仍创下历史新高。

去搞清楚？

事实上，美联储并不反对市场下跌——比如市场在12个月内下跌15%-20%。然而，美联储的实验及其华尔街元帅无法忍受的是在经济衰退的同时出现这种市场下滑（如2015年9月、2018年12月或2020年3月突然出现的剧烈恐慌）。同样，他们最大的恐惧是在两线作战中输掉战争。换句话说，在全球经济GDP低迷的背景下突然出现的市场恐慌将是一场真正的灾难——最终的“滑铁卢”。

这是因为这种突如其来的恐慌会迅速蔓延——即所有资产类别和市场的快速和扩大的下跌。这就是为什么在2008年之后的每一次市场恐慌之后，美联储立即“暂停”或减少进一步加息，以平息蔓延的恐惧，从而使已经异常膨胀的市场因更便宜/低利率的债务而重新膨胀用印刷的“流动性”支付。毕竟，美联储服务于风险资产，而不是普通民众。然而，令人遗憾的是，美联储的实验在进入2020 年代时已经失去了可信度——尤其是在利率储备方面。到2019年，它不得不进一步降低利率，从而耗尽了它在正常化利率方面所剩无几的弹药。毕竟，一旦利率接近于零，下一次市场危机出现时就没有利率可以“降息”了。

#陷入自己制造的难题# 

所以，伙计们，美联储的终极难题是：在试图通过温和加息为下一次衰退做准备时，美联储冒着实际引发市场内爆的风险。如果加息，市场就会呕吐；如果不加息，美联储在下一次经济衰退中就没有什么可以“降息”的了，因此其武器库中唯一剩下的武器就是增加通货膨胀的印钞——这会杀死货币。换句话说，美联储实际上已经使自己变得越来越无能为力。一旦利率被压制到零界点，它剩下的唯一武器就是创造更多的货币，从而使货币贬值。简而言之，美联储和所有主要的中央银行一样，在未来别无选择，只能从事纯粹的自动驾驶货币扩张，通过QE或QE的另一个名称——即通过FIMA互换线和常备回购机制的极端流动性，月复一月地印刷无限的货币，直到2020年代。

唉，美联储正像拿破仑的军队一样盲目地从波罗底诺进军燃烧的莫斯科和彻头彻尾的灾难。

#最关键的市场信号是美联储本身#

不管你喜不喜欢，美联储是紧张地引导当前市场和货币的主要力量。那么推而广之，美联储及其政策是跟踪市场和货币行为和方向的最关键信号，在这场悲惨的 2008年后从崇高爬行到荒谬。正如其他地方所讨论的那样，这显然是令人震惊的，因为这样的“美联储实验”与资本主义或自由市场定价毫无关系。这只不过是集中的经济计划，就像拿破仑的精简军队一样，它会持续多年，直到它最终以耻辱告终。

尽管我们公开批评美联储的这项实验，但我们仍然不得不像查看市场数据一样多地听取美联储的政策会议。但是当谈到美联储的政策，以及美元影响世界其他货币时，人们需要更深入地研究强制美元需求的主题。

#强制美元需求#

自从美元获得全球储备货币地位以来，以美元计价的数万亿债务就以全球储备货币的形式强加给世界其他国家，并被强行纳入全球银行系统。这些美元和债务水平现在正与供应和需求的力量发生碰撞。例如，每年需要超过1.5万亿美元来支付这个大规模债务风暴中的美元利息。这样一个被迫的债务体系，本身就是美元需求的一个强大来源，因此也是美元相对强势的来源。我们已经看到了美国政府债务接近30万亿美元的恶心水平，比2008年大衰退时增长了近3倍。

但在美国境外，外国实体和政府持有另外4.2万亿美元以上的美元，它们以美元而不是当地货币欠美国的钱。再一次：这创造了巨大的美元需求。

为了偿还所有这些以美元为基础的债务，美元需求将会增加，正如所有高中经济学学生都知道的那样，需求越多，任何小部件的价格就越高。就美元需求而言，它目前受到国际银行系统的支持，并且至少在目前，美元的相对强势得到了保证，否则美元将被严重稀释。这意味着已经被严重高估的美国股票的价格也可以随着美元的上涨而上涨，当然，直到泡沫破灭……

这种悲惨的债务现实在新兴市场尤为明显，这些国家多年来一直背负着美国银行提供的有毒贷款，这些国家无法用美元偿还这些贷款，除非他们通过同样的通胀政策大幅压低本国货币以购买越来越贬值的美元。这就是美国实质上向世界其他地区出口其通胀政策的方式。

以阿根廷为例。它负债累累，并通过通货膨胀死亡陷阱贬值其货币以偿还以美元计价的债务。2000年，一阿根廷比索可以兑换一美元。到2020年，同样的比索只能购买2美分。

是的：两便士。

但可悲的事实是，美联储多年来一直将美国通胀（通过令人作呕的印钞“解决方案”）输出到新兴市场，现在这些国家越来越多地破产、不稳定并越来越多地贬值本国货币，以便偿还以美元计价的债务。仅阿根廷的利率在2020年就达到了 60%……这看起来像是一个仁慈的全球货币体系吗？整齐的？公平的？可持续的？

鉴于美联储极力压低利率，我们可以预期美联储将在未来几年印制更多货币，并且如第二部分所讨论的那样，通过不断贬值的美元来消除美国自身惊人的债务水平。

#世界其他地区首先腐烂#

尤其是阿根廷，以及整个拉丁美洲，绝不是世界上唯一从内部腐烂并拼命寻求美元来偿还创纪录债务的地区。作为非常了解欧盟的作者，让我们直截了当地说，欧盟也面临着其自身天文数字般的政治、监管和金融困境。意大利实际上已经破产，西班牙和葡萄牙紧随其后。就连德国也离崇高与荒谬之间的那条细线只有一线之隔。当然，英国退欧只是进一步证明了欧盟在最坏的情况下正在解体，或者在最好的情况下是欧盟破产的初步迹象。

在这样的背景下，欧洲的投资者和机构看到了债务和货币的不祥之兆，因此越来越多地将他们的货币转移到相对“安全”的美国市场，这意味着欧元向美元的史诗般的转换正在发生进入2020年代，这种情况只会增加，直到欧洲的状况和债务恶化到如此不可持续的水平，以至于出现新的“布雷顿森林体系”，所有将我们置于债务陷阱的决策专业人士都试图发明一种新的债务解决方案，可能涉及中央银行数字货币，作为预期和已经广泛传播的“全球重置”的一部分。 IMF和BIS（国际清算银行）已经在向2020年夏季发出“新布雷顿森林体系”的信号。这将简单地用同样可悲的法定数字货币取代可悲的法定数字货币，再次众所周知，作为中央银行数字货币，或CBDC。简而言之，相同的音乐，不同的乐队。

在此之前，这种流向美元的货币可以进一步推高对美元的需求，从而推高美元的价格和相对强度——与美国股票一起。然而，不幸的是，这种 "美元强势 "完全忽视了由于美联储进入2020年后的极端印钞，美元的购买力日益贬值的更大反作用力。

总之，新兴市场的“货币危机”已经蔓延到欧洲市场；与此同时，美元随着广义货币扩张的每一秒而贬值，如果以其内在实力的下降——甚至是巨无霸的成本——来衡量，美元本身也变得越来越弱。这当然提出了一个关键问题：从哪里躲避不断疲软的全球货币？我们将在第二部分中全面而直截了当地解决这个问题。

#不幸的结局#

在此期间，相对“强势”的美元听起来很性感，但实际上会导致非常不愉快的结局。首先，强势美元会压低美国的出口，因为美国商品越来越贵，因此国际竞争力下降。其次，随着美元需求上升，而美元的相对强势只会增加，所有其他国家，从土耳其、阿根廷或印度到意大利，都试图用越来越无法偿还的美元来偿还债务，从而陷入更深的衰退。

#美国市场具有讽刺意味的短期繁荣#

具有讽刺意味的是，尽管如此，所有这些货币冲突仍使美国市场在2020年初上涨，原因很简单，其已经可怜地过度负债、扭曲和不诚实的市场仍然被世界其他地区视为“避风港”。简而言之：美国市场和美元仍被视为全球混乱市场中最好的一匹马。

然而，有些人认为，所有这些可怕的全球债务——以及由此产生的美元需求——将随着国家、银行和公司开始大规模违约而结束，也就是说，当他们搓着手离开他们的债务义务，并延伸到支付债务所需的美元时，他们就会离开。我们承认，这种史诗般的、通货紧缩的债务 "重置 "或全球违约很容易发生。但如果它发生了，一旦债务消失，债务背后的电子美元也会消失，直接进入 "货币天堂"。如果美元与违约贷款一起消失，那么美元的供应就会减少，因此美元对其他货币的相对价值就会继续上升。然而，与此同时，即使是神圣的美国货币的购买力也已经被掏空了。

看到恶性循环了吗？没有办法避免全球市场面临的债务引发的灾难，以及世界上公开贬值但相对坚挺的储备货币美元日益危险的高估。

在如此严重扭曲的环境中，投资者可以做些什么来保护自己免受未来后果的影响？

（第二篇完）

下篇内容预告：

随着全球宏观环境在2020年代继续恶化，现在是直接和彻底解决黄金在每个稳健投资组合和风险管理策略中作用的关键时刻。