沥青：成本带动再度下行  

观点及建议：

上周五，BU继日内震荡走时候，夜间偏弱运行。成本方面，隔夜原油偏弱运行，布伦特和WTI在分别跌破90美元/桶和80美元/桶后企稳震荡，今日BU或跟随成本弱势震荡。现货市场方面，沥青现货价格在需求收窄以及北货南下的影响下稳步降低。本周全国炼厂开工小幅回落，除山东地区开工走强外，其余地区开工均明显回落，同时厂库累库速度依然缓慢，社会库存继续下降。成品油利润良好令炼厂开工居高不下，沥青供应也在需求转弱的背景下继续高企，后市价格预计将继续走跌，不过本周焦化路线利润再度走高，周内齐鲁石化转产渣油，另有宁波科元及珠海华峰停产，供应修正带动基本面预期略微转好。另一方面，当前厂库社库双低，且社会库存处于远低于往年的水平，这意味着未来供货将主要依赖炼厂，或为价格带来额外支撑，建议持续关注炼厂供应及库存表现。

燃料油：中东与北美视角下的高硫燃料油市场分析与展望

根据过去的经验，我们推断北美炼厂在炼油和油品消费高峰期时，不论是大量进口渣油补充炼 油还是削减渣油外放从而增加自留加工体量，都会有一定概率造成现货市场的供应量缩减，最终对市场产 生利好。而在当前北美各类油品处于低位的前提下，未来北美炼厂很可能会为了保证自身轻油供应，缩减 馏分油或渣油的对外供应量，使得来自北美的高硫及其组分供应量不断下降。再加上在市场上 VGO（减压 瓦斯油，最常见的一种高硫调和组分，也是炼厂最主要的二次加工原料之一）裂解价差已经回落一定程度 的当下，炼厂也有采购高硫及其组分补充炼油原料的需求。因此，整体来看，美国在未来成品油补库高峰 期减少高硫对外供应、增加高硫进口量的可能性很大，这将给到高硫一定潜在利好。

同时，我们认为也有一些因素会阻碍这种基于加工需求扩张的利好顺利落地。首先是炼油利润问题。 按照目前北美地区的高硫 VGO 价格、WTI 价格以及 RBOB 价格计算，VGO 与 RBOB 的价差几乎只有 WTI 对 RBOB 裂解价差的二分之一。而考虑到采购高硫后仍然需要进行脱硫等预处理，那么外购 VGO 炼油路线的 成本就还有抬升的空间，因此从市场上采购高硫组分生产汽油的炼油毛利将低于使用原油炼制、生产汽 油。其次是供应问题，以往美国会充分利用俄罗斯输出的高硫资源，来填补炼厂炼油原料的空缺。而俄罗 斯高硫资源船期短、价格相对低廉、FCC 汽油出率稳定等特点也受到炼厂青睐。但由于后续俄油禁令即将 生效，北美炼厂只能被迫转往中东或亚太进行采购。但上述资源船期长、溢价高的缺点可能也会对炼厂采 购意愿产生抑制作用。 整体来看，我们认为在未来北美油品低库存可能引发炼厂大量引进高硫组分作为原料补充，从而对高 硫市场产生一定利好。但同时，相对偏低的裂解价差和来自俄罗斯的供应减量将对这种利好有所抑制。 

本文观点来自国泰君安期货高级研究员黄柳楠