截至本周二，美国国债连续3个交易日下跌，由于日本央行意外调整其控制收益率曲线（YCC）的政策，美债市场正就近期的反弹是已经结束还是暂停进行激烈争论。

因为美国经济衰退风险加剧、通胀问题尚未解决、美联储的政策路径悬而未决等因素，投资者对美国国债的兴趣很可能会持续下去。尽管过去几天美国国债收益率大幅上升，但10年期美债收益率仍比2022年的峰值下降了逾75个基点。管理着约15亿美元客户资金的Facet Wealth投资主管格拉夫（Tom Graff）表示：

“我们很有可能已经看到美债收益率见顶，至少是在这个周期内。美国经济很有可能陷入衰退，或者至少肯定会放缓。在经济衰退的情况下，如果10年期美债收益率上升，将是不寻常的。”

周二美国10年期国债收益率上涨12个基点至3.71%，延续了周一的涨势，最终收于3.68%。在此之前，日本10年期国债上涨约15个基点至0.40%左右。

长期以来，投资者一直在猜测，作为迄今为止最后一个维持长期超低利率政策的主要央行，日本央行最终是否会改变这一政策。一旦日本央行做出改变，可能会从全球债券市场中移除一个关键的锚，从而令美国和欧洲等债券市场加速上涨。

蒙特利尔银行资本市场利率策略师伊恩•林根（Ian Lyngen）和本•杰弗瑞（Ben Jeffery）在给客户的一份报告中写道：

“YCC区间的每一次增量上升，都将推动美国市场走弱。然而，看跌减弱定律是适用的，因为当前走势的‘冲击’最大，而日本国债收益率上升对美债收益率的影响是有限的。”

当然，日本央行的这一举动并不是放弃负利率政策，而是对其收益率曲线控制机制的调整，允许债券的市场利率略微上升。该国的主要基准仍然停留在- 0.1%，虽然10年期国债收益率允许的波动范围更大，但日本央行的官方目标仍然是将其保持在零左右。PGIM的格雷格•彼得斯（Greg Peters）表示：

“普遍观点是，日本央行执行得非常出色。日本国债相对温和的反应和日元走势做得相当不错。”

在其他条件相同的情况下，日本央行行长黑田东彦（Haruhiko Kuroda）允许日本国债收益率走高的举动，应该会鼓励更多日本资本留在日本或吸引在海外的日本资本回流，这可能会削弱作为全球最大美债持有国的日本对美债的一些兴趣。事实上，从日元汇率在日本央行声明发布后大幅飙升这一点就可以看出端倪。

然而，从美债的角度来看，尽管市场已经反弹，但日本投资者在今年大部分时间里一直是净抛售者，因为在很大程度上由央行利差推动的对冲成本一直在上升。

美债市场的趋势已经普遍发生了转变，债券市场有许多有利因素来抵消来自日本的做空情绪。例如美联储的鹰派立场可能已经见顶，加上美国经济衰退风险上升，可能会刺激明年的避险需求。而大宗商品价格的回落减轻了包括日本在内的大宗商品进口国的压力，这也将令各国央行抛售美债的压力减弱。

除此之外，有迹象显示，美国国债仍处于超卖状态，这为买盘提供了潜在动力。日本央行引发的变化最终会对这一局面产生怎样的影响还有待观察。

不过，加拿大皇家银行全球资产管理公司驻明尼阿波利斯的BlueBay美国固定收益部门高级投资组合经理布莱恩•斯文达尔（Brian Svendahl）表示：

“此举在一定程度上可能会抑制市场美国国债和其他债券的需求。我认为这更像是一个长期的故事，而不是短期的冲击。”