经合组织最新警告说，养老基金在投资非流动性资产时应“格外小心”，因为利率上升和股市下跌增加了它们不得不迅速筹集现金的可能性。

在低利率时代，养老基金将资金大量投入基础设施项目和私募股权等另类投资，以摆脱政府债券的低收益率。但此类投资通常缺乏流动性，这意味着基金无法在需要时迅速将其转换为现金。虽然在过去十年中几乎不需要基金来做到这一点，但去年10月份爆发的英国养老金危机暴露了利率的大幅上升将如何改变这一点。当时前英国首相特拉斯推出的“迷你预算”导致英国国债暴跌，进而导致持有资产约2/3为英国长期国债的LDI（负债驱动型投资）基金出现资不抵债的情况，广泛采用LDI策略的英国养老金因此面临追加保证金（Margin Call）危机，被迫大量抛售债券等各种资产来填补巨大的资金窟窿，期间几度接近崩溃。

OECD金融事务部私人养老金部门首席经济学家帕布罗·安托林（Pablo Antolin）表示：

“现在有人呼吁在监管方面提供更大的灵活性，以允许（固定缴款）计划投资于非流动性和基础设施，这很好。但我们也必须非常小心，因为流动性问题在投资策略管理中非常重要。”

除了流动性风险外，OECD还警告说，另类投资所需的尽职调查水平可能超出了许多小型基金的能力范围。安托林说：

“如果你拥有一支大型养老基金，拥有一支素质更高的大型投资团队，他们有能力做出这些选择，并很好地评估那些流动性较差的基金，然后再引进它们。但中小型养老基金不能，他们需要金融工具进行投资......我们所看到的是，没有多少金融工具可以投资于非流动性和基础设施。”

以上警告发出之际，养老基金对另类投资的兴趣几乎没有放缓的迹象。去年12月，全球最大的资产管理公司贝莱德表示，随着越来越多的公司转向私人资产寻求回报，私人资产（涵盖从基础设施到私人信贷的方方面面）的作用正变得“比以往任何时候都更加重要”。

对另类资产的配置为全球公共养老金计划带来了不错的收益。例如，拥有77.8万名成员的弗吉尼亚退休系统（Virginia Retirement System）报告称，其持有的公共股票和固定收益在其2022财年分别下跌了14.8%和10.6%。相比之下，实物资产和私募股权同期的回报率为21.7%和27.4%。

官方货币和金融机构论坛（OMFIF）最近的一项调查显示，全球近一半资产超过3万亿美元的公共养老基金计划增加对替代性投资的敞口。调查发现，能够对冲通胀的资产，包括基础设施和一些房地产，是最受青睐的资产之一。OMFIF在央行、经济政策和公共投资独立论坛上表示：

“鉴于这种明显的优异表现以及（全球养老基金）对通胀的担忧挥之不去，人们有兴趣进一步进入实物资产和私募股权也就不足为奇了。”

但是，OMFIF也指出了这种做法的风险。报告称：

“在流动性相对较低的市场中追求更高的回报，使基金在未来改变策略的灵活性降低。最近的英国养老金危机表明，有必要持有流动资产，作为在经济不景气时立即筹集现金的一种方式。”