本文来自前纽约联储主席杜德利3月21日的专栏文章

现在的美联储正深陷舆论漩涡，外界不断向其施压，敦促美联储为了稳定备受冲击的银行体系，暂时放弃加息目标。

但美联储一定要“以一换一”吗？这是一个伪命题。

确实，一家又一家的银行倒闭，勾起了市场对2008年金融危机的负面回忆。投资者和储户毫不犹豫地以最快速度四处逃窜，这种恐慌情绪其实放大了SVB等银行倒闭带来的实际冲击。同时，具备能力的大型银行不太愿意伸出援手，毕竟2008年的紧急收购带来了意外法律责任，那时的阴影还未消散。而且收购之后，银行规模扩大意味着资本标准也随之提高。

但我们要明白一点：现在不是2008年。大型银行更有弹性，拥有更多的资本缓冲风险，这是为什么存款开始流向大型银行。疫情期间大部分资产变存款，让家庭和企业的财务现状良好。金融工具变得透明、简单、稳定，房地产泡沫不再是关键问题。

这些不同之处对于当下的局面意义非凡。一旦美国当局能够恢复对银行系统的信心，最近的系列风暴就不会对经济造成太大的损害。整个银行体系在美国的金融机构中只占很小的份额，而少数陷入困境的地方银行更是只占银行总资产的百分之几。因此，没有理由像2008年那样收紧信贷。目前的主要问题是长期债券亏损，而这可以通过降低利率风险来解决。

时代在改变，美联储也需要随机应变。首先，美联储应该提供支持银行系统所需的流动性，比如像上周那样，推出的紧急融资工具——银行定期融资计划（BTFP），允许银行将债券按面值作为美联储流动性的抵押品获得最长1年的借款。通过避险措施减少不确定性后，美联储可再把重点放在推行最适合经济的货币政策。不过美联储需要证明两点，即作为最后贷款人确保金融稳定，并且通过调整短期利率水平降低通胀。

市场动荡的情况下，要在本周的决策会议上加息50个基点是不现实的。正如美联储官员所建议的那样，达成目标比速度更重要。稳步前行让他们有更多的时间来评估前期政策产生的影响。此外，降息也不太可能，因为通胀位于历史高位的前提下，突然QE只会再次动摇市场信心，引发大地震。

因此，剩下的选择只有叫停加息和加息25个基点。倘若选择暂停加息，则可能导致市场弥漫不安情绪，因为这说明美联储对银行系统的心存担忧。不过这种恐慌情绪可以通过在FOMC声明和美联储点阵图中表明后期会恢复加息来解决。如果选择再次加息，则会进一步挤压银行的净利润。如果银行业继续“反应不良”，萎靡不振，美联储后面的麻烦还很多。

无论美联储明天最终决策如何，最重要的是先稳金融，才能为后续稳定推行正确的货币政策铺好路。少数银行的资金危机不应妨碍抗通胀之战。