美元自去年冬季以来开始走下坡路，其在新冠疫情期间作为首选避风港的地位和背靠全球最大经济体的双重支撑正在消退。现在，另一个重要支撑也摇摇欲坠。考虑到经济衰退的可能性上升，人们怀疑美联储的加息周期即将结束。这可能导致美元长期疲软。

世界其他地区将得益于美元相对价值的下降。此前，为了紧跟美元的步伐，各国央行不得不大幅加息以提振本国货币估值，超出了为应对国内通胀所需要采取的紧缩政策。

这有助于纠正一种严重的失衡，即所谓的“美元微笑”。在过去10年的大部分时间里，这种失衡都有利于美元。而现在，美元可能更倾向于走向“微笑曲线”的底部。

注：美元微笑理论，最早由摩根士丹利经济学家Stephen Jen于2001年提出，解释美元指数相对于全球经济的变化趋势。该理论认为，在美国经济大幅下滑或强劲增长时期，美元都会走强，但在全球广泛增长期间，美元会走弱。

迄今为止，美国地区性银行业危机已经导致3家银行倒闭，这种危机可能会加速经济下滑。此外，如果美国银行系统处于压力之下，而其他地区的金融系统没有受到类似的挑战，美元的避险吸引力就会受损。瑞信的失败被认为是一次性的，重要的是，这并没有推动资金流向美元。

最直言不讳的鹰派人士之一、联邦公开市场委员会今年票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利上周末强调，银行业压力加大了经济衰退的风险。尽管他小心翼翼地不预判5月利率决议的结果，但他确实强调了美联储正在非常密切地监控信贷紧缩的风险。目前，期货市场表明，美联储在5月份加息25个基点的概率接近对半，并预计利率将在今年下半年开始下降，这严重拖累了对美元的远期定价。

美元的坏消息成了其他非美货币的好消息。欧洲央行在3月会议上再次加息50个基点，而美联储选择更稳妥地加息25个基点，使人们对两者利率路径的潜在预期发生了转变。过去六个月欧元兑美元上涨12.5%，站上1.08关口，扭转了去年8月至11月期间跌破平价的惨淡战绩。

过去六个月，美元贬值最让能源进口国获益

央行政策制定者的言辞也在引导市场利率预期和货币汇率走势。据外媒报道，在上次欧洲央行会议上，执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔敦促央行明确表态有可能进一步加息。拉加德在会后新闻发布会上口头保证，如果其经济预测被证明是准确的，紧缩的倾向仍然存在。这些言论提振了欧洲央行在未来几个月收紧政策的程度超过美联储的可能性。

接受外媒调查的经济学家称，今年欧元区经济衰退的可能性几乎减半，降至50%以下，而美国被认为有60%的可能性出现长期经济收缩。这是一个明显的预期转变，因为在新冠疫情之前，欧元区就处于衰退的边缘，此外，俄乌冲突导致天然气价格飙升对欧元区的影响最大。

经济衰退预期：美国（蓝）、欧元区（黑）

G10货币中，只有英镑表现优于欧元，过去六个月的涨幅超过14%。日元兑美元上涨10%。从经验来看，欧元区和日本的大型制造业出口中心受益于强势美元，因其增加公司汇兑收益；但能源价格的急剧上涨使它们与所有依赖碳氢化合物的经济体成为同一条绳上的蚂蚱。

美元相对价值疲软的最大受益者还要属东欧和南美洲。智利比索过去六个月上涨了22.5%。受益最多的国家往往是那些受天然气价格飙升打击最严重的能源进口国。由于世界上大部分大宗商品都以美元计价，当地货币兑美元的升值为它们提供了急需的喘息机会。 

尽管如此，美元在2021年和去年大部分时间里的大幅升值给发展中国家和发达国家都带来了很多问题，因央行们争先恐后地提高利率以防止本国货币因美联储收紧政策而崩溃。如今，它们将为美元这一全球储备货币贬值带来的平静而欢呼。