经济衰退料引发信贷紧缩的担忧乍现，债券多头加大押注美联储将出现近四十年来最突然的政策转向。

上周三，美联储连续第十次加息，上调联邦基金利率目标区间至5%-5.25%，但声明不再暗示未来一定会继续加息。在宣布加息25个基点仅几分钟后，交易员对降息的预期迅速升温。

但美国地区性银行再度爆雷令华尔街不寒而栗。在市场最焦虑之时，市场定价反映美联储最早7月就会降息。

不过，上周五公布的非农就业数据削弱了降息预期，且本周三公布的CPI报告预计也将显示美联储离实现2%的通胀目标进展寥寥。然而，多年来被交易员所忽视的一些关键经济健康指标令人担忧，如美联储季度高级信贷员调查、衡量小企业信心和央行紧急贷款使用情况的指标。因此，虽然美国商业周期的韧性强于预期，使通胀高企、债券收益率承压，但金融前景风险笼罩。

嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones说：

“如果信贷持续紧缩，经济将很难维持强劲的增长势头，最终需要降低利率水平。”

问题在于什么时候降息。如果在加息仅两个月后就降息，将是1987年10月来头一遭，当年时任美联储主席 Alan Greenspan在“黑色星期一”股灾后紧急降息。

而这一次，在就业市场依旧坚挺、通胀居高不下、金融风险上升的背景下，美联储在降息和加息之间实现平衡的难度空前。

Vanguard Asset Management全球利率主管Roger Hallam称，在强调政策走向取决于经济数据的同时，美联储已意识到银行业面临的巨大压力。

“虽然规避了系统性危机，但众多挑战仍待解决。”

对债券投资者而言，这意味着债市，尤其是更受长期政策利率预期影响的5年期美债将面临波动。截止上周末，债市已基本不押注7月降息，但利率衍生品市场仍预期美联储到9月将降息25个基点，且年内共降息三次。

上周，5年期美债收益率有三天的涨跌幅达到15个基点，上周四触及年内低点3.20%，全周收于3.41%附近，取代10年期成为收益率最低的美债品种。

贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder向彭博表示：“市场看到的极端情况很激烈，唯一有效的方法是淡化极端。”Rieder在最近几天的反弹后卖出了两年期国债，认为不太可能出现深度衰退。

同时，2007年以来的最高政策利率正为国债市场以外的短期债券创造机会，它们不受债务上限谈判的威胁，而债务上限谈判将推动本周国债收益率走高。Rieder说，他以接近6%的收益率购买了商业票据和短期企业债，他将其视为职业生涯中的罕见机会。

在下周新的10年期国债和30年期国债的季度拍卖之前，所有固定利率的国债收益率在本周结束时都比美联储的政策利率门槛低一个多百分点。投资者对经济放缓的信念可能因此动摇。