当地时间5月14日17时，土耳其总统和议会选举投票结束。截至当地时间15日凌晨2时10分，土耳其阿纳多卢通讯社公布的初步计票结果显示，根据对96.4％选票的统计结果，3名候选人中暂时无人得票数过半。现任总统埃尔多安暂时获得49.4%选票，6个反对党组成的“民族联盟”阵营候选人凯末尔·克勒奇达尔奥卢（Kilicdaroglu）暂时获得44.9%选票。目前计票仍在持续进行中。按照规定，第一轮投票中，如果没有候选人获得超过半数选票，得票率前两位候选人将参加第二轮角逐。第二轮投票定于5月28日举行。

因土耳其总统大选或将进入第二轮，交易员预计，如今被政府严格控制的土耳其里拉将出现更多波动。土耳其国有银行表示将出售美元以支持里拉。据知情人士透露，在周一亚洲交易时段，由于土耳其国有银行出手干预，里拉兑美元汇率维持在1美元兑19.65里拉左右的水平。

土耳其货币的预期暴跌有多严重，以及它和其他土耳其资产随后稳定的速度有多快，将取决于选举结果是否会导致政策变化，从而使这个9000亿美元的经济体走上更可持续的增长道路。乍一看，市场目前似乎很平静，但在表面之下，市场正在失控：波动率和风险保护成本飙升，一些交易部门暂停交易，甚至连爱冒险的对冲基金也在观望。

“我很难找到一个‘金发姑娘’的场景”，Abrdn驻伦敦的投资总监Viktor Szabo说，“市场希望看到政治稳定和正统的宏观经济政策”，而“克勒奇达尔奥卢/反对派的大规模胜利将使我们更接近市场积极的结果”。

伦敦In Touch Capital Markets的高级外汇分析师Piotr Matys说：

“未来两周可能是自20年前埃尔多安上台以来土耳其政治最紧张的时期。为了保持里拉的相对稳定，未来两周可能会继续进行外汇干预。”

RAM Capital SA的基金经理Ogeday Topcular表示：

“如果这些初步出炉的选举结果保持不变，这将是市场最糟糕的结果之一。未来两周会有不确定性。”

自埃尔多安从2018年开始推出一系列非正统政策以来，土耳其货币一直面临压力，包括在通胀飙升的情况下降息以提振经济增长、汇率管制和国家干预。据彭博经济（Bloomberg Economics）估计，在过去16个月里，土耳其央行对市场的秘密干预总计近1770亿美元。

克勒奇达尔奥卢领导的反对派联盟承诺将改变现任政府的许多经济政策，恢复与其他国家类似的利率政策，并任命一位“自主”的央行行长。相比之下，自2019年以来，埃尔多安已经赶走了三位央行行长，以追求更低的借贷成本。

根据彭博汇编的数据，在投票前的上周五，外国投资者持有的土耳其股票和债券总额不到240亿美元。这比十年前的1520亿美元有所下降。彭博情报（Bloomberg Intelligence）的数据显示，政策的180度大转弯对于恢复外国投资者的信心和扭转资金外流至关重要，过去五年有110亿美元的资金流出该国。外国投资者持有的土耳其股票减少了一半，降至30%以下，持有的里拉计价政府债券不到1%。

纽约Medley Global Advisors的产品主管Nick Stadtmiller表示，土耳其政府支撑里拉的努力耗尽了央行的储备，使里拉处于“不可持续的高位”。他说：

“他们不可能永远坚持下去，未来几个季度可能会出现严重贬值。首先，我预计政府会收紧已经暗中实施的管制，以防止进一步的资本外逃。”

即使在市场看好的情况下，回归主流经济学的道路也注定是崎岖不平的，因为严格管理的市场首先会被释放，然后面临寻找新的平衡。

DWS Investment的投资组合经理Sebastian Kahlfeld表示：

“仅从经济选择的角度来看，执行风险很高。”

以下是分析师们预期的不同选举结果可能造成的不同市场反应：

反对党大胜

如果反对党大胜，摩根大通和汇丰银行的分析师预计，里拉兑美元汇率将从目前的19.5降至24-25左右。Van Eck Associates负责新兴市场的投资组合副经理David Austerweil表示，一旦里拉跌破30，他将做多土耳其通胀挂钩债券。期权交易员认为，三个月内里拉兑美元汇率跌至23的可能性为65%。

Austerweil表示，从宣布选举结果到目前反对派任命自己的人进入央行管理，这段时间里拉可能“急剧”贬值。然而，一旦触底，“当地储户和外国投资者都将开始将美元兑换成里拉”，因为预计新政府将立即启动“一系列大规模加息以吸引外国资本”。多伦多道明银行投资组合和ESG策略主管Cristian Maggio认为，回归正统的过程将更为缓慢，因为事实将证明，里拉升值的风险在政治上代价太高，而这也会抑制经济扩张。Maggio说：

“一夜之间取消所有限制可能是灾难性的。他们可能会首先开始提高利率，为货币提供支持，也为了降低通货膨胀，然后一次一点地减少对交易和做空里拉的限制。”

埃尔多安大胜

如果埃尔多安及其领导的正义与发展党（AKP）获胜，会被广泛视为对市场不利。尽管这一结果大多被视为非正统政策的延续，但它加大了资产价格进一步脱离经济现实的风险。

Union Investment的Dergachev预计，在这种情况下，外汇和信贷市场的反应将较为温和，因为外资持股比例较低限制了下行空间。他说，关键问题是埃尔多安是否会改变他在非正统货币政策上的立场，还是会进一步推行这一政策。许多华尔街最大的银行都预测，即使埃尔多安继续掌权，目前的政策也会被逆转，因为它们是不可持续的。

其他人则预期埃尔多安会尽可能长时间地继续他的非常规政策。“低利率政策似乎是埃尔多安总统政治议程的基石，因此，如果他继续执政，不太可能改变”，德国商业银行外汇策略主管Ulrich Leuchtmann说。即使政策在某个时候出现180度大转弯，埃尔多安在国际市场上的可信度仍然很低，尤其是在他罢免了上一位对市场友好的央行行长Naci Agbal之后。DWS投资公司的Kahlfeld表示：

“维持现状将意味着现行政策的延续，这些政策已使土耳其陷入困境，并导致国际投资者广泛撤出资金。在这种情况下，股票和固定收益投资者的回报希望渺茫。”

投票分裂

这种结果被视为市场负面因素，因为这将加剧政治紧张局势。在议会和国家元首来自敌对派系的情况下，谁赢得总统职位将是关键，总统职位在2017年被授予了广泛的权力。

摩根士丹利经济学家Hande Kucuk和Alina Slyusarchuk表示，分裂的结果可能导致政治不确定性加剧，这可能引发汇率和国家利差的潜在“无序”和“大规模前期调整”。

埃尔多安赢得总统职位但失去议会

富达投资驻伦敦的基金经理Paul Greer表示，埃尔多安继续担任总统，而反对派赢得议会多数席位，对市场来说将是“最糟糕的结果”。这种情况“可能会导致严重的政策分裂，并最大限度地加剧投资者的不确定性”。

克勒奇达尔奥卢赢得总统职位，AKP保住议会

在Medley Global Advisors的纽约产品主管Nick Stadtmiller看来，克勒奇达尔奥卢的胜利“对市场的影响更大”，而不是反对党能否在议会中获得多数席位。“在土耳其体制中，总统的巨大权力使其成为经济政策制定的中心”，他说。