市场似乎已经放弃了对美联储在9月会议加息的押注，转而预计11月加息的可能性更大，但下个月仍可能是最终解开美联储加息周期是否终结之谜的关键。

上周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年度研讨会上重申了反通胀承诺，语气近乎生硬。在没有重大新政策调整的情况下，他似乎终于击中了市场的要害。

随着美国经济在7月份重新加速，迫使人们重新评估美联储“利率将在更长时间内维持高位”的承诺，交易员们似乎终于同意了政策制定者自6月份以来一直在强调的观点：还会有一次加息。

本周期货市场曾出现短暂波动，显示美联储到11月召开会议时将政策利率再次上调至5.50-5.75%区间的可能性高达60%，这是自3月初硅谷银行破产和地区银行危机以来的首次。

不过，市场定价仍在不断变化，在周二公布消费者信心下降和职位空缺的报告后，隐含利率迅速回落，凸显了其对数据的依赖性。无论如何，市场对利率峰值的看法越来越与美联储一致。

迄今为止，全年除六周外，美联储点阵图显示的2023年底利率预期中值一直高于美联储期货利率的水平。

一切都在美联储意料之中？

市场最初对美联储将终止加息的想法可能受到3月份的银行业动荡迷惑。当时的许多人认为，美联储加息一年对信贷的滞后影响已经让银行业受到了沉重打击。然而，即使信贷增长确实大幅放缓，通胀下降、劳动力市场持续紧张以及实际工资上涨仍然提振了需求。

截至上周，亚特兰大联储GDPNow模型对美国二季度经季节性调整实际GDP增长年率的预估已上调至5.9%，这是自去年1月以来的最高水平，名义增长率将达到约9%，尽管美联储在此期间收紧货币政策超过500个基点。

令人印象深刻的是，在整个春季市场充满疑虑的情况下，美联储官员却从未降低2023年底利率预期中值。事实似乎证明，跟踪这一数据，而不是更加不稳定的利率期货，可以更好地指导接下来几个月的市场走势。随着美联储坚持加息尚未抵达终点，债券和股票在夏季陷入低迷。

但由于投资者认为美联储在决定是否继续采取行动之前会希望观察另外几个月的经济报告，因此利率期货市场现在预计任何额外举措都将在11月而不是9月会议上出现。这导致9月会议的重要性似乎被低估。

实际上，9月会议仍然可能是“重大的揭秘时刻”，因为美联储将发布更新的“点阵图”，该图可能会显示政策制定者对利率峰值的预期。

考虑到美联储今年迄今为止在预示利率路径方面的准确性及其对经济弹性的信心，最新的2023年底利率预期中值将具有重大意义。

按兵不动将使市场维持现状，但如果预期中值再次上调，可能会使利率升至6%的可能性进入市场的视野，即今年还会再加息两次。

考虑到本月债券市场对“利率将在更长时间内维持高位”的担忧，美联储对明年将下调利率130个基点至4.3%的预测中值也可能被大幅修正，以显示降息幅度更小（如果有的话）。

美联储真的可信吗？

那么，像预言家一样的美联储现在终于能让市场听命于它了吗？或者它只是善于猜测，对实体经济的发展抱有侥幸心理？

旧金山联储研究员Andrew Foerster和Zinnia Martinez上周指出，美联储政策制定者之间的分歧自2010年之后一直在下降，在疫情期间甚至可以忽略不计，但随着对经济潜在实力和通胀粘性的看法出现差异，分歧再次扩大。

研究人员根据美联储季度更新中“点阵图”利率预测的分散性，制定了一个“分歧指数”，显示了政策制定者的观点越来越广泛，分散性显然增长。因此，这也导致美联储的预测看起来不太清晰和确定。

至于美联储是否正在实现“软着陆”，人们仍然持怀疑态度。

摩根大通经济学家布鲁斯·卡斯曼（Bruce Kasman）和约瑟夫·拉普顿（Joseph Lupton）本周在一份深入研究中告诉客户，“商业周期是动态的，今年避免衰退本身并不能增强人们对长期扩张的信心”。

摩根大通经济学家表示，历史上没有在发达经济体大规模同步紧缩后经济持续扩张的先例，尽管自1960年以来，美国经济增长在美联储至少加息250个基点的紧缩周期后持续三年或以上的情况曾出现过3次。

他们的结论是，要想让美联储得以复制过去的成功，企业必须在利润放缓的情况下保持招聘不变，美联储必须准备好在最后一次加息后的六个月内放松货币政策（现在看来不太可能），而且可能需要一个新的供给侧增长推动力。

也就是说，美联储在“软着陆”方面几乎没有胜算。