管理着1940亿美元资产、总部位于鹿特丹的资管公司荷宝(Robeco)发布了一份长达132页的报告，预计全球经济中的三大动态将在未来五年内对投资者的多元资产配置发挥重要作用。

这三个动态分别是，劳动力的议价能力可能增强，宽松货币政策将结束而且央行有可能就适当的借贷成本水平与政府“争吵”，以及国际地缘政治“多极化”的曙光。

该资产管理公司表示，总而言之，“三重博弈”已经展开，将投资者带入一个无风险利率更高、预期股权风险溢价更低的世界。风险溢价是衡量股票相对价值的指标，帮助投资者了解在承担购买股票或投资股票基金的额外风险时可能获得的短期收益。

基线情景：发达市场股票更优 但在地缘政治博弈中首当其冲

该报告的基线情景预计，2024年将出现温和衰退，发达经济体的消费者价格通胀在2029年之前将平均保持在2.5%左右，而美国的实际GDP平均增速将为2.3%，低于标普500目前所暗示的水平。

但是，报告预计这种良性增长前景将伴随着宏观经济波动。而且，不愿降低利率的央行行长与需要低借贷成本的政府之间将进行“拉锯战”，这意味着货币政策收紧力度恐将不足以降低通胀。

荷宝表示，在这种情况下，发达市场股票的表现可能会逊于新兴市场股票，而对于以美元为基础的投资者来说，国内债券应该会提供比现金更高的回报。

“展望未来，一个关键问题是：新牛市是否即将开始，从而扩大涨势并为另一波高于历史水平的超额股票回报铺平道路？”

报告指出，在基线情景下，发达市场的盈利增长最终料将低于当前的5年远期共识预期，而美国和欧元区的预期仍处于较高的个位数，甚至低两位数。

报告还称，股市可能会在地缘政治权力博弈中首当其冲。跨国公司将生产转移到地缘政治友好的国家或更接近的地区“将被证明成本更高、效率更低”。此外，“利润率的进一步压力将来自过去加息的滞后反应。”

牛市情景：连续五年两位数涨幅

根据荷宝提供的牛市情景，人工智能在各个部门和行业的快速采用可能会产生高于趋势的增长，并将通胀推回到央行的目标。结果是“一种近乎金发姑娘的情景，即经济既不太热也不太冷”，央行可能会暂停紧缩政策，发达市场和新兴市场股市在2024年至2028年可能会出现两位数的涨幅。

熊市情景：发达市场股票回报低于现金

而在熊市情景下，世界超级大国之间的互信将跌至谷底，各国政府成为央行的“瞄准目标”，劳动力在服务业失去议价能力。“滞胀环境的出现将加剧央行行长的政策困境”，因为平均通胀率居高不下，高达3.5%，而发达经济体的年增长率仅为0.5%。

在这种情况下，发达市场股票将在四年内为美元投资者带来2.25%的年化回报率，低于预期的现金回报率。