美国股市周三上涨，原因是美国国债收益率从近期高点回落。在过去的三个月，长期美国国债收益率大幅上涨而短期美国国债收益率仅略有上升，形成了所谓的“熊市趋陡”，周四美盘前，收益率曲线倒挂幅度一度收窄至29个基点，为自3月以来最小倒挂幅度。

一些投资者可能会为债券市场向正常化靠拢而欢呼，因为正常来说，长期收益率本就应该高于短期收益率。但利率的快速上涨，加上经济增长放缓，向债券市场观察人士发出了巨大警告，并让人想起了此前的金融恐慌。

The Macro Compass创始人兼首席执行官Alfonso Peccatiello对此表示，“我认为债市目前正在测试经济能够承受更高利率的假设。”他指的是市场决心测试美联储在更长时间内维持较高利率的口号。Peccatiello补充道：

“当长期利率走高，而名义增长在周期的后期时，这对风险资产来说非常危险，此外，最近债券市场的熊市趋陡在商业周期的后期阶段很常见。”

当利率大幅上调与经济增长放缓同时发生，问题就出现了，这就是美联储加息的滞后效应。Peccatiello称，这些熊市趋陡的周期通常持续6-10周，目前已进入第10周。他表示，“风险资产通常需要几个月的时间才会真正严重崩溃。”

不过这种所谓的崩溃难以预测，Peccatiello指出，2018年“信贷市场冻结”是一种可能性，而在最极端的情况下，可能会发生彻底的灾难，就像全球金融危机一样。

在2008年和2018年，美联储早就通过放松金融环境来拯救市场。但如今，由于通胀仍远高于美联储2%的目标，美联储基本上束手无策。对此，Peccatiello警告投资者避开股票等风险资产，直到股市、信贷市场或两者都出现投降。

他表示，“在某个时候，痛苦将变得严重。”他补充称，一旦市场投降，投资者就可以再次开始涉足债券市场。当美联储最终降息时，债券应该是最大的赢家。

周五劳工部将发布的的非农就业报告可能是一个“催化剂”，但就目前而言，劳动力市场发出的信号似乎有些“模棱两可”。

周三，有“小非农”之称的ADP就业数据明显低于预期；周四公布的美国至9月30日当周初请失业金人数录得20.7万人，仍处于历史低位，依旧凸显出劳动力市场的强劲；此外，由于季节性招聘计划强劲，美国企业宣布了一年来最少的季度裁员，这一初步迹象表明，席卷就业市场的裁员浪潮可能正在消退。

Peccatiello表示，如果周五公布的非农数据强劲，投资者可能会继续抛售美债，直到其最终成为市场的“瓶颈”。他认为，届时5%的收益率真的会“开始成为风险资产的真正负担”。

另一方面，如果整体就业数据疲软，这可能意味着经济衰退即将来临，并导致美股下跌，美债可能会收复部分失地。Peccatiello承认这种情况具有讽刺意味，他说：

“太热或太冷的非农数据都会对美股不利，一份刚刚好的‘金发姑娘’报告只是推迟了灾难的到来。”