过去两周，由于以色列和哈马斯之间的冲突可能引发更广泛的地区动荡，避险需求推动金价走高，无视美债收益率走高带来的压制。这标志着自新冠疫情以来金价的第四次大幅飙升。

考虑到贵金属在“黑暗时代”作为价值储存工具的历史作用，黄金的上涨势头并不令人意外。自哈马斯于10月7日袭击以色列以来，黄金价格已经攀升了7%以上，抹去了5月份达到峰值后的跌幅。上周五，在伊朗支持的真主党称其用制导导弹袭击了以色列的多个地点后，金价逼近2000美元/盎司。高盛指出，受“全球增长”和“货币政策”的影响，上周投资者的风险偏好继续恶化，其风险偏好指标自5月以来首次转为负值。

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分析师指出，最近的飙升幅度很可能反映了空头挤压。对冲基金在冲突爆发前就已将COMEX期货交易转为净空头，在价格飙升后它们被迫迅速回补其看跌押注。麦格理（Macquarie）大宗商品策略主管Marcus Garvey称，黄金反弹的部分原因还在于押注黄金下跌的交易商被迫退出头寸。他说：“一个关键的方面是，市场的起点是空头占据主导的。”

黄金的上涨也使其与实际收益率（基于通胀调整后的美国债券收益率）的典型相关性进一步承压，这种相关性自2008年金融危机以来基本保持不变。通常情况下，美债收益率越高，黄金价格就越低，因为相比之下，零收益率金属的吸引力会越小。这种关系在过去一年实际收益率大幅上升期间被打破，创纪录的央行买盘为黄金提供了支撑，因为华盛顿在制裁俄罗斯时将美元武器化后，一些国家旨在减少对美元的依赖。

中国的强劲需求也推动了全球黄金价格的上涨，上海黄金交易价格明显高于伦敦黄金交易价格就反映了这一点。9月份，在中国央行为维护人民币汇率而对黄金进口实施临时限制后，上海金和伦敦金的差价达到创纪录水平。

贵金属公司BullionVault的研究主管Adrian Ash说：“本周实际收益率的飙升确实应该压低黄金价格。目前最大的问题是谁在支撑价格......我认为是各国央行。”

现在的问题是，金价还能攀升多少？

德国商业银行（Commerzbank AG）驻法兰克福大宗商品研究主管Thu Lan Nguyen表示：“空头仓位的修正现在应该大致完成了。”他还指出，在美国债券收益率走强的诱惑下，资金继续流出黄金交易所交易基金。

无息金属仍面临着美国货币政策收紧的阻力，后者继续推高债券收益率，使黄金的吸引力大打折扣。上周，美联储主席杰鲍威尔继续提出进一步加息，尽管几乎没有掉期交易员认为未来会进一步收紧。Nguyen说：

“只有当美国利率政策出现转机的迹象时，我们才会认为金价会进一步持续上涨。”

不过，短期之内，战争日益混乱的性质仍可能会吸引新的投资者将贵金属作为对冲宏观经济风险的工具。人们普遍预计以色列军方将向哈马斯统治的加沙地带发动地面进攻，这可能会吸引更多敌视以色列的行动者。另外，战争也加剧了美联储对美国利率未来走向的谨慎态度。上周四，美联储主席鲍威尔表示，以色列-哈马斯战争引发的地缘政治紧张局势“对全球经济活动构成重要风险”。