随着美国财政部宣布下季度的再融资计划，上周固定收益市场出现复苏。然而，资深市场人士、亚德尼研究公司总裁指埃德·亚德尼（Ed Yardeni）表示，由于美国不断增长的债务规模令人担忧，债市义警将继续存在。如果他们继续抛售债券，这将意味着美债收益率还会上升。

美国财政部上周宣布计划到年底发行7760亿美元的政府债券，增发幅度低于预期，长期债券的销售也有所减少。这平息了一些人对美国债务不断增加的担忧，导致美国10年期国债收益率上周五晚间回落至4.4%左右。

但亚德尼警告说，债市义警，即那些在债券市场上策划抛售以迫使立法者缩小赤字的投资者，还没有撤退。 

亚德尼在接受CNBC采访时表示：“他们还没有表达完对债务和赤字的担忧。仅仅因为上周债券市场大幅反弹，并不意味着问题已经消失。”

这是因为，低于预期的国债供应并不能改变美国债务仍在堆积的事实，而后者是一个主要问题，因为市场预计利率将在更长时间内保持在高位。根据高盛的估计，到2025年，这可能会将美国债务的偿债成本推高至历史新高。

亚德尼补充道，“耶伦可以继续在债券市场融资，并希望短期利率下降，而不是上升或者保持在高位。但现实是，随着利率的上升，赤字和债务正在加剧。这种情况不会消失，他们将不得不继续支付利息。”

美国债务净利息支出目前约占美国GDP的1%，但根据国会预算办公室的预测，未来30年内这一数字可能会飙升至6.7%。而公众持有的债务占GDP的比例可能会增加近一倍，到2053年将达到GDP的181%。

与此同时，几乎没有任何政府将很快限制政府支出的政治迹象。据国际货币基金组织（IMF）称，今年美国政府预算赤字预计将超过该国GDP的8%，预计5年后净借款占GDP的比例将维持在7%的高位。根据国会预算办公室的数据，1973年至2022年期间，年度赤字平均为GDP的3.6%。

债市义警担心过头了？美债需求也有可能没那么糟糕

债市义警对美国政府的巨额借款计划的担心助长收益率升至全球金融危机以来的最高水平，主要是因为他们对是否有足够的买家购买所有这些债券存在质疑。

Janus Henderson固定收益首席投资官Jim Cielinski表示：“财政框架的不可持续性可能是引发债券抛售的最大因素。债券供应正在增加，同时对价格不敏感的买家的需求已经消退，其中最明显的是美联储的需求。”美联储的长期债券持有量超过7万亿美元，且由于量化宽松政策的结束意味着美联储已停止购买债券，这意味着一个重要需求来源已经消失。

债市义警最初的不安情绪来自于美国财政部8月份的声明。该部门当时表示将在截至10月的三个月内发行价值1万亿美元的债券，这立即引发了人们对谁将购买这些债券的担忧。

然而，由于美国国债一直是支撑全球经济的终极避险资产，投资者对它们的需求将永远存在。

木星资产管理公司（Jupiter Asset Management）固定收益主管马修·摩根（Matthew Morgan）表示，他预计无论经济如何发展，债券需求都会回升。他表示：“软着陆对债券仍然有利，因为人们在情况明朗时就会购买。硬着陆将对债券非常好，因为随着利率预期下降，债券将受到抢购。”

但美国财政部网站上的数据显示，有迹象表明一些大型投资者已经从美国国债市场撤出。在截至8月的一年里，美国国债最大海外持有者日本的持有量下降了6%，尽管最近几个月略有上升。

同样，过去20年来一直大举买入美国国债的中国也已停止增持。根据美国官方统计数据，中国持有的美国国债规模自8月以来已下降14%，分析师表示，这与中国投资者不购买而不是积极抛售的情况相符。

“大型投资者对美国国债市场不太乐观，”联合资产管理公司固定收益主管克里斯蒂安·科普夫（Christian Kopf）解释道。

尽管海外大型投资者犹豫不决，但美国资产管理公司和家庭却一直在买入美国国债。高盛的分析显示，美国家庭和对冲基金目前持有美国国债市场9%的份额，高于2022年初的2%，今年的净资金流有望达到1.3万亿美元。

即便如此，美国家庭最爱的还是股票。这表明转向美国国债可能还需等待很长一段时间。根据高盛的数据，美国家庭有42%的资产配置在股票上，这是自1952年以来的最高比例之一。

与此同时，随着美国国债的价格下跌，跟随趋势的对冲基金（即大宗商品交易顾问）在美国国债中建立了极端空头头寸。因此，当美国国债开始上涨时，这可能会转化为买入动力。

Academy Securities宏观策略主管彼得·奇尔（Peter Tchir）表示：“买家将会从各个角落涌入（债券市场），但我认为这将是渐进的。随着收益率上升，人们开始购买国债，我认为‘新需求’有限，因为人们希望谨慎维持股票和固定收益之间的平衡。目前，很容易看到供应压倒需求，但我认为这种担忧有些过头了。”