特朗普在2016年总统选举中意外获胜时给金融市场带来了震动。但如果他2024年能够成功争取连任，交易员们将会更加有准备。

这一次，特朗普似乎比八年前更快地走上了提名之路，当年他直到5月才确保提名。目前民意调查显示，他与总统拜登之间的竞争可能会非常激烈，这与他在2016年的不太可能成功相比有了转变。因此，华尔街已经开始推测特朗普可能重返白宫的影响。

“这一次市场将意识到两种可能性并在一定程度上对其进行定价，我们不会预期出现与2016年选举后看到的相同的波动性。”花旗环球市场G10外汇策略负责人丹尼尔·托邦（Daniel Tobon）表示。

当然，没有什么是确定的，特朗普的竞选前景可能会因对他的刑事案件或选举中的意外事件而被颠覆。这使得选举迄今为止只是背景噪音——至少对于市场而言，焦点转而完全集中在经济的轨迹、地缘政治紧张局势以及美联储何时开始降息。

但是一种早期共识正在形成，部分基于上一次的情况以及特朗普迄今为止提出的少数政策的可能影响，比如对进口征收10%的关税，并使他在2017年实施的个人税收减免政策永久化。结果可能会对债券收益率施加上行压力，支撑美元，并对贸易伙伴的货币施加拖累。特朗普2016年胜选时的市场反应正是如此，如果他今年再次获胜，也可能会发生这种情况。

美债市场的命运

美国债券市场面临着与2016年完全不同的背景，当时美联储刚刚开始加息，并准备继续加息。这些预期，加上认为特朗普的减税计划将刺激经济的观点，导致了债券市场的大规模抛售，使得10年期美债收益率在当年第四季度创下了七年来最大增幅。债券基金经历了自2013年“缩减恐慌”以来最大规模的资金流出。

这次的问题是特朗普提出的政策，无论是作为他所在党派的候选人还是即将上任的总统，会对目前市场上已经定价的降息预期产生多大的影响。

“这涉及到税收和增长影响、赤字影响、监管影响，因为这些对市场非常关键。”道明证券美国利率策略负责人Gennadiy Goldberg表示。

但是这次选举的财政影响可能会被认为更为温和，部分是因为关键问题将是特朗普的2017年减税政策到期后是否延长，而不是必然推动新的减税政策。此外，拜登一直在监督扩张性财政政策。

“在这些候选人中，哪一个更有可能产生更高的赤字？目前情况是两者都有可能，”Goldberg说。“很大程度上取决于美国的财政轨迹，而现在并没有推动财政保守主义的动力。”

这让投资者对2025年和2026年感到紧张。下一任总统所在的政党是否控制国会也是关键，因为政府分裂可能导致僵局。

高盛集团的Dominic Wilson和Vickie Chang在给客户的备忘录中表示，共和党更有可能赢得白宫和国会的控制权，而不是民主党。他们说，这样的扫荡可能会导致债券收益率上升，尤其是对于较长期的债券，因为这会让美联储警惕经济过热的可能性。

强势美元？

更高的收益率对美元可能是有利的。目前由于对降息的预期，债券收益率回落至去年高点以下，导致美元走低，远离了2022年的高点。

在特朗普2016年胜选后，美元随着国债收益率的上升而大幅上涨，但在2017年，随着美国经济失去动力，欧洲经济增长加速，美元开始下滑。但是如果特朗普成功推行关税政策，这可能会通过限制进口和阻止美元流出美国来提振美元兑其他货币的汇率。

“特朗普效应在某种程度上是由于美元的优势，这对于重要货币如欧元、人民币和墨西哥比索是负面的，”德意志银行策略师艾伦·拉斯金（Alan Ruskin）表示。“交易员们认识到，特朗普对贸易和地缘政治的影响出于不同的原因，至少在最初阶段对美元是积极的。”

墨西哥比索去年曾经大幅升值，但在上周二因投资者对特朗普在爱荷华州的胜利消息做出调整而下跌了约2%。德意志银行策略师在给客户的备忘录中写道，即使美联储按预期大幅降息，选举结果可能会使美元在2023年的区间内保持不变。“随着选举风险的增加，市场很可能在今年开始增加对美元避险溢价。”他们写道。

美股陷入僵局？

美国股市的反弹推动标普500指数在上周五重回历史新高，接下来的表现最重要的是取决于美联储能否降息，将经济引入软着陆而非衰退。

在2016年初，全球股市可能比现在更加不稳定，面临着不断上升的利率和全球性的石油供应过剩问题。英国在2016年中退出欧盟的投票结果又带来了另一次冲击。尽管如此，标普500指数在那一年的大部分时间里持续上涨，并在特朗普胜选后的两个月内大幅飙升。

在特朗普的领导下，一些领域比其他领域表现得更好，他提出的“美国优先”口号和增加美国国防支出的承诺推动了洛克希德·马丁公司和诺斯罗普·格鲁曼公司等国防承包商的发展。尽管特朗普未能兑现他制定重大基础设施计划的承诺，但挖掘机和推土机制造商卡特彼勒公司在他的任期内的市值增长了一倍以上。然而，总体而言，在特朗普的任期内，2016年所谓的“特朗普交易”表现不及标普500指数。

这让投资者对于在这个阶段试图预测股票市场的赢家和输家保持谨慎，特别是因为宏观经济力量正在主导选举讨论。

“政治预测与市场目前似乎不相符。”Themis Trading LLC的股票交易联席主管Joseph Saluzzi说道。“在经济周期的这一阶段，很难说市场反应是基于政治预测的。你押注煤炭股，你押注金融股，你押注基础设施股——市场总会找到方法让你看起来像个白痴。”