不断上升的市场集中度、人工智能技术的人气以及过高的估值让一些投资者认为，如今的美股已经呈现出1999年互联网泡沫危机爆发前的某些迹象。

人工智能热潮推动科技股在过去一年半中飙升，纳斯达克100指数上涨70%，创下历史新高。这一新技术在提高公司利润方面的前景，与互联网在其早期应用时期的前景如出一辙。

与此同时，标普500指数前十大个股约占整个指数的30%，达到20世纪70年代初以来最高的市场集中度水平。

然而，如果今天的股市确实存在泡沫，且要想达到与1999年互联网泡沫类似的水平，那么美股还得上涨更多。

以下三张图表解释了为什么今天的股市还没有达到1999年互联网泡沫时期的极端水平。

1、滚动回报率与过去10年的水平一致

上世纪90年代，纳斯达克100指数一飞冲天。以下是这十年后半段该指数的年回报率：1995年为42.54%，1996年为42.54%，1997年为20.63%，1998年为85.30%，1999年为101.95%。

这些收益转化为互联网泡沫高峰期近700%的四年滚动回报率。相比之下，如今纳斯达克100指数的四年滚动回报率约为100%，自2013年以来一直处于同一水平。

2、半导体股三个月的波动并不极端

来自Sentiment Trader高级研究分析师Dean Christian的图表显示，与互联网泡沫高峰期相比，半导体股三个月的波动率相对较低。

当时，该板块三个月的波动率达到了257%的极端水平。如今，这一比率仅为45%。“还能变得更极端吗？一切皆有可能，”Christian说。

3、泡沫的典型代表：思科vs英伟达

思科（Cisco）长期以来一直被视为互联网泡沫的典型代表，投资者的狂热推动其股价从1995年初上涨4105%，直至2000年3月达到顶峰。

投资者普遍将英伟达视为当今美股涨势中的最大亮点，这家半导体公司的估值飙升至近2万亿美元。

但根据Fundstrat分析师马特·塞米纳罗（Matt Cerminaro）的说法，英伟达的股价在明年必须上涨两倍才能与思科的泡沫相媲美。塞米纳罗创建了一个图表，将英伟达现在的价格走势与思科在互联网泡沫期间的价格走势进行比较。他指出，“英伟达必须在433天内增长3倍才能达到互联网‘泡沫水平’。”

不像是泡沫！美股还有很大上行空间？

凯投宏观也认为，美股最近的上涨势头并不像过去的泡沫，因缺乏一些过去危机时期所伴随的特征。

该公司首席市场经济学家约翰·希金斯（John Higgins）在周二的一份报告中指出，首先，与三年前的Meme股热潮一样，目前的市场并没有显示出“杠杆率高企且不断上升的明显迹象”。

“在互联网泡沫破裂和金融危机之前，美国家庭部门成为净借款人，但在疫情期间，由于支出大幅减少和大量财政支持，美国家庭部门已成为净贷款人，”希金斯说道，“尽管此后家庭部门的盈余已经从非常高的水平大幅下降，但在短暂转为负值后又有所回升。”

更重要的是，保证金债务占整个股市规模的比例并未像1929年股灾或2008年金融危机前那样攀升。如下图所示，根据凯投宏观的数据，保证金债务最近实际上有所下降，其占股市总额的比例也有所下降。

与此同时，一些分析师观察到，从主动型基金向被动型基金的长期转变是潜在泡沫的驱动因素。

彭博社数据显示，在过去10年里，被视为被动基金的美国股票共同基金和ETF的份额翻了一番，到去年年底已超过60%。凯投宏观预测，到2030年，这一比例可能攀升至80%。但希金斯并不认为这是推动整个股市泡沫的变量。

“毕竟，资金投资于主动型基金还是被动型基金，原则上不应影响有多少资金流入股市，”他表示，并补充称，鉴于费用较低，被动型基金让投资者更愿意买入股票。

有关美股泡沫的话题主要集中在人工智能股票上，但美国知名投行韦德布什（Wedbush Securities）分析师丹·艾夫斯等一些分析师并不相信人工智能热潮只是正在形成的泡沫。

艾夫斯上周写道：“人工智能是自1995年互联网出现以来我们所看到的最大的技术趋势。我从上世纪90年代末就开始做科技行业的分析师，这不是泡沫，而是人工智能革命的开始。”

华尔街长期多头、市场资深人士艾德·亚德尼（Ed Yardeni）近几个月来一直警告美股可能出现类似互联网泡沫时期的“非理性繁荣”。他最新的观点指出，只要投资者的“羊群心理”不引发市场崩溃，未来两年股市可能飙升30%。

这位Yardeni Research总裁表示，股市因为投资者的过度热情而“崩溃”的可能性很小。他赞同美股将继续稳步走高，并预测到2026年，标普500指数可能会跃升至6500点，这意味着基准指数较当前水平上涨30%。