最近有迹象显示，美国通胀高于市场预期，这让一些华尔街策略师担心，投资者对美国经济软着陆的可能性过于乐观。

普遍的担忧是，通胀可能进入滞胀时代，即物价上涨再次加速，而经济增长放缓。最著名的例子是上世纪70年代和80年代，当时通胀的迅速回落被证明是假的，美联储在10多年的时间里一直在与更高的物价作斗争。

摩根大通首席市场策略师科拉诺维奇（Marko Kolanovic）在2月21日给客户的报告中写道，“我们认为，经济形势有可能从金发姑娘时期回到类似1970年代滞胀的状态，这对资产配置有重大影响。”他预计标普500指数到今年年底将跌至4200点。

1月份一系列高于预期的通胀报告让科拉诺维奇和其他人得出结论，在股市处于历史高位之际，通胀在通往美联储2%目标的道路上的坎坷应该让投资者感到担忧。

道富环球投资顾问首席投资策略师Michael Arone表示，“尽管可能性很低，但投资者很可能低估了未来12至18个月出现滞胀的可能性。我认为，如果说过去几年有什么不同的话，那就是投资者已经认识到，这种低概率结果发生的可能远远超过了统计数据所显示的应该发生的可能。”

Arone表示，如果滞胀成为现实，大宗商品等实物资产的表现将优于股票和债券。他说：

“如果出现这种低概率的结果，投资者最好将5%到10%的适度配置到这些实物资产中。”

通胀之辩

MarketGauge.com首席策略师Michele Schneider在1月指出，滞胀是2024年的一个关键风险。她指出，上世纪70年代末和现在的CPI走势“惊人地相似”。

在20世纪70年代和80年代的通胀故事中，石油禁运和中东战争帮助引发了通胀。越南战争期间和战争结束后，美国政府的大量支出也导致了物价上涨。

这些因素描绘了一幅与现在相似的图景。新冠疫情和经济复苏的影响导致通胀率飙升，中东地区的冲突影响了油价，加剧了供应链问题。政府支出也是一个关键问题。

Schneider强调了大宗商品市场已经出现的一些警告信号。根据Schneider的说法，食糖期货价格是疫情前的四倍，可可价格也大幅上涨。景顺的农业ETF正在被推高至2022年通胀飙升期间的高点。 她在早些时候表示，“食品行业确实存在一些问题，这与1979年发生的情况如出一辙。”

再加上油价自去年11月以来首次突破每桶80美元，Schneider认为，上世纪70年代末引发通胀回升的许多因素如今也在发挥作用。不过，她补充称，白银期货跑赢黄金期货的关键转折尚未发生。

股市面临的风险之一是，美联储不会像市场希望的那样迅速降息。目前投资者预计2024年将有三次降息。Apollo Global首席经济学家Torsten Slok在上周五的一份报告中预测，美联储今年可能根本不会降息。

Slok写道，“趋势通胀的基本指标正在走高。”

但许多经济学家认为，通胀率显然正在下降。凯投宏观首席北美经济学家Paul Ashworth表示，他认为这一轮通胀将更类似于二战后的价格飙升，那次没有以滞胀告终。他表示，关键的区别在于，上世纪70年代带来了“一连串”的供应冲击。

Ashworth表示，地缘政治紧张局势导致油价今年进一步上涨的前景始终是一个关键风险。但目前油价仍低于2022年飙升时的水平。

Ashworth强调了其他因素，比如去年美国经济的意外增长，这可能表明生产率有所提高，这将使经济保持平衡，即使需求依然强劲。他在早些时候的一份报告中写道：

“我们认为近期通胀反弹的可能性相当低，因为即使今年需求因美联储降息而保持强劲，经济的供给侧仍有很大的空间进一步显著增长。”