在投资界，几乎没有什么话题比黄金更有争议了。作为一种投资方式，黄金的“光辉时刻”来了又去，许多人认为，它现在正处于一个新的辉煌时刻。

一些人认为，投资黄金是防范通胀的必要手段，其他人则认为它不过是一种回报欠佳的“老投资方式”。巴菲特曾提出过一个著名的观点，即投资于有生产力的成长型公司，而不是黄金，他讽刺道，“你可以抚摸黄金，但它不会给出回应。”

随着金价本月触及每盎司2100美元以上的历史高点，这一争论重新燃起。对黄金长期记录的考察并不能完全证明任何一方的正确性。

在大多数较长时期内，黄金的表现都严重落后于股市，但它也曾长期表现优异，包括过去50年中的20年，这表明它可以作为一种有效的对冲工具。然而，黄金对冲的究竟是什么就不那么清楚了。

黄金作为一种可投资资产类别的现代历史基本上始于1971年，当时美国正式结束了美元与黄金以每盎司35美元的固定价格挂钩。世界黄金协会的数据显示，在上世纪70年代，以美元计算的金价上涨了10倍以上，这超过了通胀，后者在过去10年里大约翻了一番。当时，黄金也跑赢了美股，标普500指数包括股息在内的总回报率为78%。

但在20世纪80年代和90年代，黄金的价值都下跌了20%以上。与此同时，股市出现了两次传奇般的牛市，严重打击了黄金的投资地位。

然后，在本世纪头十年，黄金又出现了一次逆转。标普500指数先是受到互联网泡沫破裂的打击，然后又受到2008-09年金融危机的冲击，在过去10年里下跌了9%，而金价上涨了275%。

从1970年到2023年，金价以惊人的7.5%的复合年增长率上涨，尽管其中很大一部分是在上世纪70年代上涨的。自那以后，它只与通胀持平，标普500指数从1970年到2023年的年总回报率为10.6%，从1980年开始的年总回报率为11.7%。

投资股票是有道理的，因为股票会提供一些内在的通胀保护：公司的收入一般随着通胀的上涨而上涨，从而使利润和股息相应增加。除此之外，股票还受益于实体经济的增长，以及技术和其他进步力量的推动。

但黄金在20世纪70年代和21世纪初的优异表现并不是偶然的。特别是，它在本世纪头10年的反弹值得更仔细的研究，其中，市场对过度宽松货币政策的担忧发挥了很大作用，美联储在互联网泡沫破裂后将利率降至1%，然后降至零，并在金融危机后推出量化宽松。但在此期间，通胀实际上保持平稳，包括食品和能源在内的CPI年复合增长率仅为2.6%。这一速度比之前三十年中的任何一年都要慢。

这表明，正是对通胀的担忧推动了黄金的上涨，尽管这种担忧从未成为现实。也许这也是一种更普遍的恐惧。除了银行系统几近崩溃之外，这十年的特点是战争、恐怖主义和日益加剧的政治两极分化。

正如著名的黄金倡导者、《格兰特利率观察》（Grant’s Interest Observer）编辑詹姆斯·格兰特（James Grant）在《金融杂志》1月份的一篇文章中指出的那样，在标准普尔因债务上限问题而下调美国信用评级后，金价实际上在2011年9月达到了每盎司近1900美元的峰值。

这并不是一个通胀事件，但它确实损害了美国国债的安全性，而后者可能是全球金融体系中最重要的价值储存手段，这凸显了黄金吸引力的另一个鲜为人知的方面。正如格兰特所说，“黄金的主要优点是它不是任何人的负债，它没有国家归属，也与政治无关。”

当人们对社会和政治制度的信心减弱时，黄金和钻石等其他贵重商品作为储存手段的吸引力就会上升。

想想当前的背景，地缘政治情况极其复杂，俄乌和中东的冲突仍在持续，美国历史上最具争议的总统选举之一即将到来。

对金价近期上涨的一个更为平淡的解释是，美联储预计将于今年开始降息。作为一种没有收益的资产，当利率下降时，黄金往往会上涨。但实际上，现在的利率实际上是相当高的，即使是经过通胀调整的实际利率，而且就算美联储降息几次之后，利率也可能不会很快回到此前的低水平。

瑞银全球财富管理首席投资办公室的大宗商品策略师Giovanni Staunovo表示，“从历史上看，推动金价上涨的主要因素是实际利率的下降，但现在这种关系已经完全破裂。”

瑞银在最近的一份报告中指出，全球央行的黄金购买量正在上升，他们说，过去两年每年的黄金购买量都超过了1000吨，达到了上世纪60年代以来的最高水平。

各国央行的这种大肆“吸金”可以被视为对冲美元作为储备货币的风险，也可能是针对未来的防范措施，担心世界上会出现更多地缘政治动荡。

瑞银通常建议在多元化投资组合中配置约5%的黄金作为风险对冲。在一次采访中，格兰特拒绝给出具体的投资比例，但他指出，“如果情况真的很糟糕，配置5%的黄金也不会给你带来多大好处。”无论如何，考虑到黄金的历史表现周期，在当今世界，配置一些黄金看起来并非不理性。

黄金闪耀的时刻可能再次到来。如果没有，投资者也不用过度担心，这可能意味着你其他投资的表现会更好。