黄金最近持续飙升至创纪录高位，这仍被认为是非常不寻常的，因为它是在实际收益率上升的情况下发生的，后者通常会导致金价暴跌。目前实际收益率达到15年来的最高水平，但显然这一次黄金毫无畏惧。这一事实表明了两种可能的结果：要么金价迅速逆转今年的惊人涨势，要么风险资产因经济或金融危机而崩溃。

彭博社的Garfield Reynolds指出，前两次金价创出历史新高都是实际收益率为负的时期——一次是在新冠疫情期间，另一次是在2011-12年，当时全球金融危机爆发后，欧洲主权债务危机接踵而至。1980年，在允许人们随时追踪实际利率预期的通胀保值债券（TIPS）被引入之前，10年期美债名义收益率远低于通胀率，黄金价格也升至历史最高水平。Reynolds表示：

“这使得黄金今年的涨势变得脆弱，尽管这也可能表明投资者开始担心重大动荡即将到来。”

他指出，金价在2008年初就远远超过1980年创下的高点，金价的飙升远早于雷曼兄弟爆雷，那一轮上涨最终在2011年达到顶峰。

当前金价与实际收益率之间前所未有的脱节，也是美国银行首席投资官迈克尔·哈特尼特（Michael Hartnett）上周五在每周Flow Show报告中考虑的主题，他同样关注黄金和实际利率之间的断裂关系。他观察到，在过去18个月中，黄金与实际利率之间的“负相关性已经断裂”。黄金价格超过2200美元/盎司应该意味着实际利率为-2%，而不是现在的+2%。

所以，到底发生了什么？

哈特尼特认为，投资者的目光并非聚焦于“此时此刻”，他们意识到市场或经济无法维持5%的名义利率和2%的实际利率，因此他们正在对冲两件事：1）美联储在CPI加速上升的情况下强行降息；2）更糟糕的是，美联储最终重启利率成本控制（ICC）、收益率曲线控制（YCC）和量化宽松来支撑美国政府支出。

这种情况下，尽管黄金传统上一直被商业银行和央行，当然还有国际清算银行刻意打压， 但由于市场似乎陷入了与黄金的“热恋”，人们最近不得不正视被视为“安全资产”的黄金。

根据哈特尼特的说法，这仍然是一个“ABB”（除了债券外的）牛市，在这个牛市中，买家对政府债券的罢工是日本股市创下40年新高、欧洲股市创下20年新高、美股叠创新高的关键因素，它们的表现优于大宗商品和加密货币；这也是为什么华尔街（即金融资产）的价值能够回升至GDP六倍的原因，而且还在快速增长。他预计这一趋势将持续下去，因为20世纪20年代仍然是“由财政过剩、去全球化和战争推动的高通胀时代（请注意，红海货运量仍比2023年11月的水平低了60%）” 。

尽管如此，据哈特内特称，这个牛市在第二季度最大的战术风险仍然是美国就业人数急剧下降（同时生活成本高企），这将表明美联储需要（而不仅仅是想要）降息。

哈特尼特的最后结论是他在过去几个月中最喜欢的交易，即“做多全球生产商，做空美国消费者”。这位美国银行策略师建议买入PMI表现落后的国家，包括中国，卖出领先国家。他表示，中国制造业PMI最近上升到12个月的高点，是全球PMI复苏蛋糕上的一层糖衣，这支持了大宗商品，看看最近大幅上涨的石油就知道。